东海证券研究报告：瑞泰科技-002066-玻璃窑耐材助推,水泥窑耐材+钢铁耐材双轮驱动：水泥窑耐材总包业务已迈出坚实一步，未来仍有较大提升空间。水 泥窑耐材总包业务即公司对水泥企业提供全程配套服务，包括前期的销 售、安装，以及在使用过程中提供的技术支持等服务。水泥耐火材料在 水泥熟料生产成本中占比非常的小，每吨熟料对应耐火材料的成本为3元 左右，这就决定了水泥企业对耐火材料更看中的产品质量。水泥窑耐材 通常的更换周期为一年，总包模式的优势在于使用公司产品过程中，出 现问题公司将及时提供维修、更换等服务。总包模式为水泥企业提供了 更为简便的耐火材料使用模式，逐步受到水泥企业认可。2011年公司在 总包业务方面迈出了坚实的一步，并且取得了初步成效。去年公司水泥 窑耐火材料收入5.78亿元，占营业收入的38%。虽然总包模式业务收入占 比不足10%，但是水泥企业已经开始认同此种模式，并从此模式中收益。 对于公司来说，全程配套服务由传统的单一卖产品，转变为产品、服务 共同销售，进而增加了公司水泥窑耐材业务的收入，且毛利率也有一定 的提高。由于该业务目前尚处于起步期，今年仍将有一定的突破，但是 爆发性增长很难出现。我们认为，总包模式必将成为水泥窑耐材的发展 趋势，虽然水泥行业完全接受该模式仍需要一个循序渐进的过程，但是 未来仍有较大的提升空间。 玻璃窑耐材市场占有率高，且产品毛利率较高，未来公司将继续巩 固现有优势，同时将充分利用产能。公司玻璃窑耐火材料占整个玻璃耐 材40%左右的市场份额。玻璃耐材以熔铸耐材为主，分为熔铸锆刚玉和熔 铸氧化铝，2011年两产品毛利率分别25%和39%，玻璃窑耐材的整体毛利 率为29.5%，比水泥窑耐材毛利率高近2个百分点。玻璃窑一般6年更换一 次耐火材料，以浮法玻璃生产线为例，每次更换耐材的费用在5,000万左 右。在耐材的使用方面，提高熔铸氧化铝的使用量，有利于进一步提高 成品率，目前新上的玻璃生产线都加大了对熔铸氧化铝的使用量，公司 也在逐步引导企业使用高品质耐火材料，提高玻璃企业成品率的同时， 也有利于公司进一步提高玻璃窑耐材的毛利率。公司考虑到现阶段国内 房地产市场调控、平板玻璃产能过剩及光伏玻璃处于低谷造成熔铸耐火......