山西证券研究报告：瑞泰科技-002066-水泥窑耐材迅速成长，新业务成功接力：调研信息及评论： 公司成功进入水泥窑业务，与玻璃窑用耐材平分秋色。公司是第一家以耐火 材料上市公司，最初业务仅涉及玻璃窑耐火材料，09 年开始进入水泥窑耐火 材料，经过近两年拓展、培育，今年水泥窑耐火材料快速增长，上半年收入 增长 220%，水泥窑和玻璃窑耐火材料收入已各占 50%（去年水泥窑耐材收 入占比25%），由于玻璃窑耐材毛利率较高，两者贡献毛利占比为43%和57%。 公司玻璃窑定位：继续做高端耐材产品。相对于钢铁、水泥耐材，玻璃窑耐 材使用周期最长，平均 4-5 年，对玻璃窑耐材质量要求和进入门槛相对较高， 公司以玻璃窑耐材起家，是唯一一家生产玻璃窑耐材上市公司。公司的熔铸 耐火材料定位中高端，在国内市场份额 50%以上，可生产熔铸锆刚玉、熔铸 氧化铝、硅质耐火材料等多种类耐材。国内新增光伏玻璃生产线较多，公司 今年将湘潭 2 条锆刚玉生产线改造成熔铸氧化铝后，熔铸氧化铝产能增加到 5000 吨，熔铸锆刚玉产能 2 万吨，硅质耐火材料 4 万吨。公司未来玻璃窑耐 材经营模式仍是以中高档耐材为主，不做整包模式，随着下游玻璃企业对节 能降耗意识和高附加值玻璃比重提高，熔铸氧化铝市场需求随之增加，公司 未来将继续增加熔铸氧化铝产能。 公司水泥窑定位：由产品转向服务-整包模式。公司目前生产的水泥窑耐材 包括不定型耐火材料、铝硅质耐火材料、碱性耐火材料、耐磨材料等水泥窑 用全套系列耐材。水泥窑行业内企业较多，但绝大多数企业规模不大且品种 单一，多数仅做一个品种，能提供全套耐材的企业较少。目前水泥生产线耐 火材料由多个耐材企业共同提供，能提供整包服务的耐材企业更易受到水泥 企业欢迎，公司定位由提供产品转向服务，凭借整包优势其竞争能力突出。 公司水泥窑用耐材产能 13 万吨，其中不定型耐材 6 万吨、碱性耐材 5 万吨、 铝硅耐材 2万吨。公司整包服务客户目前不是很多，中国建材下属南方水泥、 华润水泥、台泥的部分生产线在试用。公司实际控制人中建材旗下水泥产能 超过亿吨，按照水泥产能所需耐材比 1000：1 和平均吨耐材价格 4000 元估 算，每年投入水泥耐材成本超过 4 亿，假设 50%由公司提供收入能达到 2亿， 目前仅 3000万，未来增长空间非常可观。，加之这种模式推广和客户选择倾 向，整包模式市场规模将随之扩大。 耐材周期波动比下游弱。耐火材料本身属于消耗性材料，不完全跟下游行业 周期波动一致。以玻璃行业为例，目前玻璃行业景气度自 2010 年底达到高 点后一直处下行通道中，部分玻璃企业已处于微利或亏损，如果玻璃价格继......