华泰联合证券研究报告：瑞泰科技(002066)：平凡之中见真章,业务转型拐点已现：公司原本以生产玻璃窑用熔铸耐火材料为主业，并占据40%左右中高档市 场份额，受 2009年下半年-2010年玻璃市场高景气度带动，2010-2011年 玻璃生产线建设进入新一轮高潮，目前公司订单饱满，我们判断，未来三 年公司玻璃窑用耐火材料销量有望保持稳定， 但长期来看成长性略显不足。 2009年起公司开始向水泥窑用耐火材料进军，以其深厚的技术积淀，并利 用中建材系统中的优势地位，从给海螺水泥配套余热发电用不定型耐火材 料起家，目前已经成为国内屈指可数的能供应水泥窑用全部三大类耐火材 料的企业。公司切入被外资雷法（Refratechnik） 、奥镁（RHI） 、沃尔发 （Wolfram）等占踞的水泥窑耐火材料市场，已同海螺、南方、华润等巨 头进行合作，水泥窑耐火材料市场远大于玻璃窑，打开了广阔的成长空间。 2011 年，公司产能将集中释放：玻璃窑用耐火材料方面，2010 年 8 月点 火的湘潭熔铸锆刚玉 8000 吨/年生产线将贡献全年产能，2011 年更有 30000吨硅质耐火材料、20000吨碱性耐火材料与 40000吨不定型耐火材 料的新产能释放，水泥窑耐火材料产能翻倍增长。 我们预计，2011年公司水泥窑用耐火材料收入占比近半数，未来比重仍将 不断提升，公司未来将向水泥窑用耐材整包商发展，预计后期可进一步拓 展到冶金行业耐火材料市场。我们认为公司成功实现了业务转型，打开了 成长空间，在平凡的行业，实现了不平凡的转型。 2010 年公司预告收入为 8.47 亿元，实现归属母公司净利润 4709 万元， 我们测算，收入中来自玻璃窑耐火材料占比为 60%，净利润中约 1500 万 来自于水泥窑用耐火材料。2011年，根据目前公司初步洽谈的供货意向， 水泥窑用三大类材料：碱性、不定型、铝硅质的销量增幅都在 50%以上， 我们的研究显示，2011-12年公司有望实现净利润为 7358万，1.16亿元， 增速为 56%、57%，对应 2011—12年 EPS 0.64、1.00元。 公司目前股 价 17.12元对应 2011-12年 PE为 26.8、17.1倍，考虑到公司切入水泥窑 用耐火材料而带来的业绩高成长，对比可比上市公司估值，我们认为目前 估值偏低，上调评级至“买入” .......