民生证券研究报告：瑞泰科技-002066-总包业务开始发力,钢铁耐材初露端倪： 近日，我们对公司未来发展战略、玻璃、水泥耐火材料的产销情况、募投项目的进 展状况等进行了调研。我们认为未来公司将开发的水泥总包业务如能顺利开展，对公司 业绩和毛利率都将会有较大贡献；此外我们预计公司在明后两年开始进军钢铁耐材领域， 如果通过整合重组方式，预计将会在短时间内迅速扩大产能，占领市场，值得关注。  高端玻璃耐材市场占有率40%，毛利率维持高位 2010年我国玻璃产量 7亿重量箱，玻璃耐材产品一般在玻璃熔窑冷修期需全部替 换，周期为 5-6年一次，浮法玻璃耐材单耗在 1:1左右，在整个耐材市场上，玻璃耐材 占比 4%。 玻璃耐材主要用于玻璃熔窑中，相比于钢铁和水泥耐材，门槛更高，对质量的同一 性要求也较高。从需求量上来看，熔铸耐材占比 58%，碱性耐材占比 19%，粘土耐材 占比 6%，硅质耐材占比 6%。其中熔铸耐材主要是指熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝，相对 于前者而言，后者的各项性能均较优越，随着玻璃深加工程度的加深，以及全氧燃烧技 术的不断推广，熔铸氧化铝的需求正在与日俱增，成为熔铸锆刚玉的升级替代产品。 公司以生产玻璃耐材产品起家，高端玻璃耐材产品市场占有率达到 40%。去年由 于光伏玻璃生产线的增加以及全氧燃烧比例额提升，熔铸氧化铝需求超预期增长，公司 将湖南两条熔铸锆刚玉线改造为熔铸氧化铝线，目前公司熔铸氧化铝产能已经翻倍到 5100 吨/年，共 4条生产线；熔铸锆刚玉产能为 19000 吨/年，共 6 条生产线，熔铸类 玻璃耐材总产能 2.5 万吨/年，此外，公司在湖南 3万吨硅质耐材也已于今年 4月份投 产。由于公司玻璃耐材实行订单制，订单周期为 3-4个月，预计今年玻璃耐材产销率仍 将维持在 90%以上，目前熔铸锆刚玉售价为 2-3万元/吨，熔铸氧化铝为 3-5万元/吨（各 种类产品价格不同）。 目前，公司生产熔铸锆刚玉需要从澳洲进口锆英砂，锆英砂的成本占比 60%。去 年底到今年，锆英砂进口价格翻倍增长至 2.1 万元/吨。公司由于年初锆英砂库存量较 大，原材料价格的上涨并没有在当期利润中充分显示出来。目前公司库存锆英砂尚有两 个月的用量，同时从今年 4月份起，锆英砂价格波动不大，上升空间有限；同时，公司 已经上调锆刚玉的价格，预计可以转移一半成本涨价带来的负面影响。预计原材料价格 对公司利润的影响将在明年才能有所体现。 近年来，由于浮法玻璃产能过剩，国家出台众多措施控制玻璃产能，目前行业处在 结构转型期，玻璃企业经营状况大幅下滑。玻璃耐材行业作为玻璃行业的上游辅材行业， 行业波动特性与玻璃行业相关，但并不同步。首先，由于耐材属于易耗品，在玻璃生产 过程中不断消耗和补充，因此与玻璃增量关系不大，更多受到存量影响；其次，在玻璃 生产衰退期，耐材所受影响较为滞后，而在复兴期，则率先复兴。总体来看，耐材产品 的周期短于玻璃行业周期。 目前在公司各种耐材中，玻璃耐材毛利率最高，在 42%左右，收入占比在 50%以 上。未来，公司的玻璃耐材生产仍将占据重要位臵，依靠工艺改革和新材料的研发侧重 发展高附加值玻璃耐材。  水泥耐材产品生产和销售快速增长，收入占比有望进一步提高 2010 年我国水泥总产量 18.7 亿吨，水泥耐材在水泥停窑期更换量约为 70%，更 换器为 1年左右，在耐材市场的占比为 7%。相比于玻璃耐材，水泥耐材市场存量更加......