银河证券研究报告：瑞泰科技-002066-玻璃行业需求放缓，关注水泥耐材市场开拓：公司今日公布 2011年业绩快报，全年实现收入 14.1亿元，同比增 66.69%；实现归 属于上市公司净利润为 5926 万元，同比增 22.6%，对应 EPS 为 0.51 元。其中四季度 净利润为 1119万元，同比下滑 36%。 投资要点： 下游需求不济，四季度收入环比下滑 8.3%。四季度收入3.67 亿元，净 利润仅1119万元，收入环比下滑的原因主要源于玻璃市场需求的放缓。 玻璃行业下半年进入亏损阶段，超白玻璃同样如此，大量企业在年底停 产对熔铸锆刚玉及高端的熔铸氧化铝需求放缓，收入有所推迟。我们认 为玻璃行业至少要至 2012 年下半年会有所好转，上半年公司的玻璃耐 材业务仍会受到影响；水泥方面预计将较为稳定。 增收不增利短期源于原材料上涨，长期是因为低盈利产品占比较高。公 司全年收入增长 66.7%而净利润仅增 23%，净利率跌至 4.2%。原因： 1.锆英砂仍在持续涨价，年底比年初价格增幅达 50%，使业绩占比近四 成的锆刚玉毛利率持续下滑； 2.盈利能力高的氧化铝受到玻璃需求影响； 近两年全力扩张的水泥窑用耐材占比增大，但其产能利用率较低加上公 司又处于市场开拓阶段，总体毛利率不高。这两方面造成今年总体利润 持续低于预期。单季度看，四季度净利润仅 1119 万元，为两年来的最 低点。我们预计2012年上半年情况仍不会有明显好转。 2012年增长来源于水泥窑用耐材的市场开拓。 今年玻璃窑用耐材呈现前 高后低走势，明年将会是前低后高，可关注明年下半年玻璃行业的好转， 但总体业绩预计增长有限。水泥耐材需求较为稳定，公司前两年产能投 放高峰集中在 11 年，但目前大部分产品产能未完全释放，可关注水泥 耐材市场开拓带来的产能利用率上升。同时可继续关注公司的收购动态。 若资金无法解决，大规模扩张仍有待时日。公司近两年负债率一直高达 60%以上，且现金流情况较差。若要进一步大幅扩张，资金仍是瓶颈。 维持“推荐”的投资评级。预计 2011 至 2013 年收入 14.1 亿元、16.5 亿、19.3亿元，EPS为 0.51、0.62与 0.73 元。给予“推荐”投资评级。 ......