中投证券研究报告：双汇发展-000895-成本下降和旺季临近拉动业绩回升：6月 1日我们参加了双汇发展的股东大会，行业整体需求疲软使得目前销量和公司 计划还有一定差距，但伴随猪价持续回落、终端开拓和旺季临近，业绩已经出现好转。  随着终端市场开拓和猪价持续回落，屠宰量有望摆脱产能利用率较低的局面。冷鲜 肉行业整体需求疲软和进口猪价偏低造成国内猪价持续回落，公司屠宰量近几个月 并无明显上升，但在减少内部肉制品原料供应的同时，对外市场销售的量在增长； 产能利用率偏低和售价受抑制造成头均利润在 40-50元波动，屠宰量和利润虽相比 公司计划仍有差距，但公司会继续加大终端市场的开拓，尤其是农贸市场，猪价持 续回落也会对销量也起到拉动作用，产能利用率上升后单位成本将大幅下降。  随着旺季临近和成本回落，肉制品的销量和利润较前期有明显回升。4月前有去年 春节滞销产品的退货造成肉制品销量较低，但 7-10月的消费旺季已经临近，5月开 始肉制品销量已经达到较高水平；受益于猪价持续回落和产品结构调整，单吨利润 也较前期明显提升 300-400 元/吨，随着旺季到来和猪价继续降低，销量和利润还 会继续提升。同时公司加大新品开发力度，现在有 60 多个产品在设计，会引入地 方风味，例如东北红肠等，向纯低温高端产品、家庭速冻食品、酒店高档消费转换。  预计猪价 6-9月小幅反弹后到今年四季度和明年一季度降至低点 12元/公斤左右。 最近生猪价格已经降至 13.7元/公斤，国外进口的脱皮肉（去掉内脏）在 11-12元/ 公斤左右，比国内低 6-7块，国内外价差大抑制了国内猪肉价格，预计往后还会继 续下跌，由于今年 6-9月生猪出栏量较小，可能会出现反弹，但全年来看还会再下 降，预计到明年 4、5月的生猪出栏旺季价格将达到底部。  资产重组的审批阶段已经全部结束，公司会尽快做资产交割，如果 6月底之前能完 成，中报即可并表。  我们认为市场现在对公司的预期过于悲观，一般上半年相对较淡，收入占比 45%， 下半年占比 55%。假设全年屠宰 1400 万头，头均利润 40 元，肉制品 185 万吨， 单吨利润 1400元，加上化工包装，维持 2012-2013年 EPS分别为 3.00，3.88的 盈利预测，给予今年 25倍 PE，目标价 75，维持强烈推荐......