中投證券研究報告：雙匯發展-000895-成本下降和旺季臨近拉動業績回升：6月 1日我們參加了雙匯發展的股東大會，行業整體需求疲軟使得目前銷量和公司 計劃還有一定差距，但伴隨豬價持續回落、終端開拓和旺季臨近，業績已經出現好轉。  隨著終端市場開拓和豬價持續回落，屠宰量有望擺脫產能利用率較低的局面。冷鮮 肉行業整體需求疲軟和進口豬價偏低造成國內豬價持續回落，公司屠宰量近幾個月 并無明顯上升，但在減少內部肉制品原料供應的同時，對外市場銷售的量在增長； 產能利用率偏低和售價受抑制造成頭均利潤在 40-50元波動，屠宰量和利潤雖相比 公司計劃仍有差距，但公司會繼續加大終端市場的開拓，尤其是農貿市場，豬價持 續回落也會對銷量也起到拉動作用，產能利用率上升后單位成本將大幅下降。  隨著旺季臨近和成本回落，肉制品的銷量和利潤較前期有明顯回升。4月前有去年 春節滯銷產品的退貨造成肉制品銷量較低，但 7-10月的消費旺季已經臨近，5月開 始肉制品銷量已經達到較高水平；受益于豬價持續回落和產品結構調整，單噸利潤 也較前期明顯提升 300-400 元/噸，隨著旺季到來和豬價繼續降低，銷量和利潤還 會繼續提升。同時公司加大新品開發力度，現在有 60 多個產品在設計，會引入地 方風味，例如東北紅腸等，向純低溫高端產品、家庭速凍食品、酒店高檔消費轉換。  預計豬價 6-9月小幅反彈后到今年四季度和明年一季度降至低點 12元/公斤左右。 最近生豬價格已經降至 13.7元/公斤，國外進口的脫皮肉（去掉內臟）在 11-12元/ 公斤左右，比國內低 6-7塊，國內外價差大抑制了國內豬肉價格，預計往后還會繼 續下跌，由于今年 6-9月生豬出欄量較小，可能會出現反彈，但全年來看還會再下 降，預計到明年 4、5月的生豬出欄旺季價格將達到底部。  資產重組的審批階段已經全部結束，公司會盡快做資產交割，如果 6月底之前能完 成，中報即可并表。  我們認為市場現在對公司的預期過于悲觀，一般上半年相對較淡，收入占比 45%， 下半年占比 55%。假設全年屠宰 1400 萬頭，頭均利潤 40 元，肉制品 185 萬噸， 單噸利潤 1400元，加上化工包裝，維持 2012-2013年 EPS分別為 3.00，3.88的 盈利預測，給予今年 25倍 PE，目標價 75，維持強烈推薦......