中银国际研究报告：盾安环境-002011-可再生能源业务超预期：公司的可再生能源利用实现齐头并进，公司分别和武安热电以及华能泰安 众泰发电签订协议， 通过回收电厂冷凝余热， 改造后将给武安热电提供 600 万平方米和给华能泰安众泰提供至少 800-1,000 万平方米（其中 2012 年投 产 300 万平米）的供热能力。这是公司介入合同能源管理模式（EPC）的 订单，与以往签订订单相比，与热电厂的合作除了单位面积投资额更少、 施工周期更短、热源质量更好外，更重要的是采取与合作方的利润分成模 式，该模式具有很强的可操作性和可复制性，我们预计项目实施顺利的话， 2012 年合同能源管理将有超过 500 万平方米供热面积投入使用。我们将公 司目标价格下调至 13.00元人民币，维持买入评级。 支撑评级的要点  目前生产销售的污水源热泵系统具有自主知识产权， 可以为北方需要 集中供热地区通过处理吸收污水中的热量直接给小区和商业设施供 热，公司的产品不仅在能效方面优势明显，而且还起到节能环保的作 用。  目前公司的污水源热泵业务在太原市、 山西平定县、 天津临港工业区、 天津宁河县、沈阳和山东庆云县等地有所扩展，未来我们认为该模式 将可能推广到其它省市。  我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性， 以武安热电和华 能的订单模型将加速公司未来在可再生能源领域的开拓，公司 2011 年新签的可再生能源订单面积约 3,000 万平方米，在手订单总价值超 过 32亿元人民币。  总体来说，随着 2011 年以后可再生能源业务的带动，我们认为 2012 年的公司销售收入将实现可持续增长。 评级面临的主要风险  制冷配件的下游主要是空调主机生产企业，因此制冷配件与房地产行 业和宏观经济相关性非常高。 估值  由于公司刚做完定向增发和股权激励，因此短期的业绩有所摊薄，参 考25倍12年预测市盈率， 我们将公司目标价格从14.85元下调至13.00 元人民币，维持买入评级。 .......