华泰联合证券研究报告：建研集团-002398-收购公告点评：进军湘浙市场,完善全国布局：为了拓展公司在浙江、湖南及其周边地区的混凝土外加剂业务，公司全资 子公司福建科之杰拟用自有资金 1.2 亿元，收购浙江百和混凝土外加剂有 限公司、湖南新轩新材料有限公司、杭州华冠建材有限公司以及嘉善县莱 希化工有限公司 100%股权。此次收购涉及产能包括：萘系减水剂产能 3.4 万吨/年，脂肪族减水剂 1万吨/年，羧酸系减水剂 5000吨/年和泵送剂 500 吨/年。在利润承诺方面，标的公司承诺在未来三年经营期实现累计净利润 不低于 7800万元，若业绩不达上述标准则收购价格依协议规定调减。 此次收购完成后，公司将在浙江省和湖南省拥有较为完整的二代混凝土外 加剂生产基地， 加快了公司在该地区的减水剂生产及销售的业务拓展步伐， 是公司减水剂全国部署战略的进一步实施。标的公司较完备的营销和技术 服务人才团队将为公司后续在两湖和江浙的市场开拓奠定较为良好的基 础。 我们认为此次收购以利润承诺为前提，有效控制了收购风险，保证了未来 收益。标的公司承诺转让后第一年至第三年净利润分别不低 2200，2600 和 3000万元，我们保守估计 2012年 8月收购完成，标的公司开始贡献利 润，可增厚母公司 2012-2014年业绩 0.06元，0.15元和 0.18元。 公司由扎根福建本土发展到全国部署产能，区域的大幅扩张对公司管理能 力提出较大挑战。为了保证平稳过渡，此次收购在“特别约定”中提出标 的公司客户及业务全部转移给福建科之杰，管理团队若离职 8年内不得以 任何形式从事类似业务，以及要求原管理团队继续在标的公司工作至少三 年等条款。 我们认为成功签订协议是大概率事件，按照 2012年 8月收购完成标的公 司开始贡献利润的假设， 我们上调公司2012-2013年EPS预测分别至1.36 和 1.70元，对应 PE16.9和 13.5倍，维持“增持”评级。我们认为公司 今年合理 PE在 20—22倍左右，合理股价区间在 27.2—29.9元左右。 风险提示：需求不振导致减水剂价格下降，股权转让协议未能按时签订......