華泰聯合證券研究報告：建研集團-002398-收購公告點評：進軍湘浙市場,完善全國布局：為了拓展公司在浙江、湖南及其周邊地區的混凝土外加劑業務，公司全資 子公司福建科之杰擬用自有資金 1.2 億元，收購浙江百和混凝土外加劑有 限公司、湖南新軒新材料有限公司、杭州華冠建材有限公司以及嘉善縣萊 �；�工有限公司 100%股權。此次收購涉及產能包括：萘系減水劑產能 3.4 萬噸/年，脂肪族減水劑 1萬噸/年，羧酸系減水劑 5000噸/年和泵送劑 500 噸/年。在利潤承諾方面，標的公司承諾在未來三年經營期實現累計凈利潤 不低于 7800萬元，若業績不達上述標準則收購價格依協議規定調減。 此次收購完成后，公司將在浙江省和湖南省擁有較為完整的二代混凝土外 加劑生產基地， 加快了公司在該地區的減水劑生產及銷售的業務拓展步伐， 是公司減水劑全國部署戰略的進一步實施。標的公司較完備的營銷和技術 服務人才團隊將為公司后續在兩湖和江浙的市場開拓奠定較為良好的基 礎。 我們認為此次收購以利潤承諾為前提，有效控制了收購風險，保證了未來 收益。標的公司承諾轉讓后第一年至第三年凈利潤分別不低 2200，2600 和 3000萬元，我們保守估計 2012年 8月收購完成，標的公司開始貢獻利 潤，可增厚母公司 2012-2014年業績 0.06元，0.15元和 0.18元。 公司由扎根福建本土發展到全國部署產能，區域的大幅擴張對公司管理能 力提出較大挑戰。為了保證平穩過渡，此次收購在“特別約定”中提出標 的公司客戶及業務全部轉移給福建科之杰，管理團隊若離職 8年內不得以 任何形式從事類似業務，以及要求原管理團隊繼續在標的公司工作至少三 年等條款。 我們認為成功簽訂協議是大概率事件，按照 2012年 8月收購完成標的公 司開始貢獻利潤的假設， 我們上調公司2012-2013年EPS預測分別至1.36 和 1.70元，對應 PE16.9和 13.5倍，維持“增持”評級。我們認為公司 今年合理 PE在 20—22倍左右，合理股價區間在 27.2—29.9元左右。 風險提示：需求不振導致減水劑價格下降，股權轉讓協議未能按時簽訂......