長江證券研究報告：建研集團-002398-業績符合預期，減水劑業務趨勢向上：事件描述 建研集團今日公布 2011年半年度業績快報，其主要內容為： 報告期內實現營業收入 43254.79萬元、 營業利潤 6558.18萬元、 利潤總額 6614.08萬元， 同比分別增長 88.62%、 182.72%、136.00%； 實現歸屬母公司凈利潤 5312.03萬元，同比增長 125.52%，折 EPS為 0.34元。 事件評論 第一， 跨區域發展迎來量利齊升，業績增長符合預期 報告期內，公司實現營業收入 43254.79萬元，同比增速為 88.62%；歸屬凈利潤同比增速更是高達 125.52%，業績的 釋放印證了我們此前提出的拐點邏輯。 營業收入大幅增加：混凝土外加劑的“跨區域”擴張成果明顯，目前第一階段已基本完成，貴州、重慶基地均開 始走量，減水劑銷量呈現翻倍的增長。同時，商品混凝土和建設綜合技術服務的銷售收入同比也有一定幅度增加。 業績增速大幅高于營收增速主要是由于混凝土外加劑和商品混凝土毛利率有所提升，特別是減水劑業務，在產品 提價、上游原材料環氧乙烷和工業萘價格大幅降價以及公司產品結構調整的共同影響下，盈利能力明顯提升。 利潤總額同比增速低于營業利潤增速主要是由于政府補助的大幅減少。去年上半年公司確認了高新技術企業扶持 專項資金等政府補助，而今年上半年公司政府補助確認明顯減少，若高新技術公司仍不變，預計下半年或將有所 增加。 第二， 減水劑繼續異地擴張戰略，增長受宏觀緊縮調控影響較小 減水劑行業的特點是重市場（渠道） 、輕生產的發展模式。公司作為行業唯一一家上市企業，資金充足，更容易搶占市 場。不久前，公司在河南設立減水劑子公司，依托銷售打開市場，再建立完整的外加劑生產基地，并隨著國家“禁現” 的愈發嚴厲，以及河南市場預拌混凝土的高速發展，減水劑業務將充分收益。屆時公司將形成了廈門、貴州、重慶和 河南四個減水劑基地，繼續向實現公司減水劑業務布局全國的目標前進。上一輪的跨區域擴張已經開始貢獻利潤，新 一輪的區域擴張將是公司保持未來高成長的保證。 另外，我們在此前的點評報告中論證了：盡管減水劑行業與建筑建材高度相關，但由于商混比例提高和三代減水劑替 代趨勢的存在使得公司減水劑業務受宏觀調控的影響遠小于建筑建材行業。未來國家將進一步推廣使用商混，具備替........