中投證券研究報(bào)告：建研集團(tuán)-002398-減水劑業(yè)務(wù)異地?cái)U(kuò)張致公司收入規(guī)模：投資要點(diǎn)： 減水劑業(yè)務(wù)的異地?cái)U(kuò)張及三代占比提升致公司收入規(guī)模、銷(xiāo)售毛利率齊升，是利潤(rùn) 大幅增長(zhǎng)的主因。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)技術(shù)服務(wù)、混凝土和減水劑預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng) 20%、 10%和 110%。減水劑收入的大幅提升將使得公司 11 年的銷(xiāo)售收入達(dá) 10 億左右的規(guī) 模，較 10年幾乎翻番。與此同時(shí)，減水劑收入中毛利較高的三代收入占比由 10年 的 20%大幅提升至 11年的 46%，加之混凝土扭虧為盈，雖然技術(shù)服務(wù)由于異地?cái)U(kuò)張 致毛利率小幅下降，公司 11年的銷(xiāo)售毛利率仍較 10年提升 3個(gè)百分點(diǎn)左右。因此 減水劑業(yè)務(wù)的快速異地?cái)U(kuò)張是公司 11年度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主因。 減水劑業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局西部利于公司規(guī)避地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，12 年減水劑業(yè)務(wù)仍 將較快增長(zhǎng)。 公司在本部之外的減水劑業(yè)務(wù)的產(chǎn)能重點(diǎn)布局在西部的重慶、 貴州、陜西等地區(qū)，而這些地區(qū)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響較小，且 12 年西部地 區(qū)的基建投資增速仍將保持較高水平，因此我們認(rèn)為 12年西部地區(qū)減水劑 的需求仍將比較旺盛，這可以從公司四季度減水劑業(yè)務(wù)良好的銷(xiāo)售情況得 到驗(yàn)證。因此我們認(rèn)為公司 12 年的減水劑業(yè)務(wù)能夠較好地規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控 的不利影響實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。 公司近日收購(gòu)的“銀洲砼材”資產(chǎn)將增厚公司 12年的 EPS 0.1 元。按照鄭 州市場(chǎng) 4 億元的市場(chǎng)規(guī)模以及“銀洲砼材”20%的市場(chǎng)份額估算，公司此次.......