中投证券研究报告：建研集团-002398-减水剂业务异地扩张致公司收入规模：投资要点： 减水剂业务的异地扩张及三代占比提升致公司收入规模、销售毛利率齐升，是利润 大幅增长的主因。公司三大主营业务技术服务、混凝土和减水剂预计分别增长 20%、 10%和 110%。减水剂收入的大幅提升将使得公司 11 年的销售收入达 10 亿左右的规 模，较 10年几乎翻番。与此同时，减水剂收入中毛利较高的三代收入占比由 10年 的 20%大幅提升至 11年的 46%，加之混凝土扭亏为盈，虽然技术服务由于异地扩张 致毛利率小幅下降，公司 11年的销售毛利率仍较 10年提升 3个百分点左右。因此 减水剂业务的快速异地扩张是公司 11年度利润大幅增长的主因。 减水剂业务重点布局西部利于公司规避地产调控风险，12 年减水剂业务仍 将较快增长。 公司在本部之外的减水剂业务的产能重点布局在西部的重庆、 贵州、陕西等地区，而这些地区受房地产调控的影响较小，且 12 年西部地 区的基建投资增速仍将保持较高水平，因此我们认为 12年西部地区减水剂 的需求仍将比较旺盛，这可以从公司四季度减水剂业务良好的销售情况得 到验证。因此我们认为公司 12 年的减水剂业务能够较好地规避房地产调控 的不利影响实现较快增长。 公司近日收购的“银洲砼材”资产将增厚公司 12年的 EPS 0.1 元。按照郑 州市场 4 亿元的市场规模以及“银洲砼材”20%的市场份额估算，公司此次.......