中投證券研究報(bào)告：建研集團(tuán)-002398-布局湘浙豐富了減水劑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略架構(gòu)： Table_Point 公司于今日公告了全資子公司福建科之杰收購浙江、湖南相關(guān)減水劑企業(yè)的意向性 框架。福建科之杰將使用 1.2 億元自有資金收購標(biāo)的公司 100%股權(quán)，標(biāo)的公司分別為 浙江百和混凝土外加劑有限公司、湖南新軒新材料有限公司、杭州華冠建材有限公司以 及嘉善縣萊希化工有限公司，上述 4 家公司的的實(shí)際控制人皆為周新。湖南公司具備 1 萬噸萘系、0.5萬噸脂肪族和 0.5萬噸聚羧酸系減水劑產(chǎn)能；浙江公司合計(jì)具備 2.4億噸 萘系、0.5萬噸脂肪族減水劑以及 0.5萬噸泵送劑產(chǎn)能。 投資要點(diǎn)：  此次收購豐富了公司減水劑業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu)，湖南公司的收購戰(zhàn)略價(jià)值更 大。我們認(rèn)為未來減水劑市場的增量將主要來自于中西部市場，預(yù)計(jì)至 15 年底，中西部的減水劑市場將是 11年底的 4倍。從這個(gè)角度來講，此前進(jìn) 入的重慶、貴州和河南市場、和此次進(jìn)入的湖南市場皆歸屬于成長市場， 而此次進(jìn)入的浙江市場歸屬于成熟市場。因此整體上看此次收購的戰(zhàn)略價(jià) 值更多體現(xiàn)為豐富公司減水劑業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu)，實(shí)際戰(zhàn)略價(jià)值要稍遜于此 前收購的重慶、貴州、河南基地，湖南公司的戰(zhàn)略價(jià)值較浙江公司更大。  此次收購鎖定了最低回報(bào)率，收購風(fēng)險(xiǎn)小，若收購最終成行將增厚公司 12 年業(yè)績。目前該收購協(xié)議還只是意向性、框架性的，是否能夠最終實(shí)施存 在不確定性。但由于協(xié)議內(nèi)容規(guī)定了收購標(biāo)的未來三年累計(jì)凈利潤要不低 于 7800萬元，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓款是根據(jù)收購后每個(gè)會計(jì)年度的標(biāo)的公司利潤實(shí) 現(xiàn)情況是否達(dá)標(biāo)而逐步支付的，且公司享有終止協(xié)議的主動權(quán)。因此從這 個(gè)角度來看，收購的最低回報(bào)率可被視為鎖定的，收購風(fēng)險(xiǎn)小，若收購最 終落地?zé)o疑將增厚公司 12年業(yè)績。  維持“強(qiáng)烈推薦”評級。受益于工業(yè)萘價(jià)格顯著降低（上半年二代噸成本 預(yù)計(jì)同比下降 600元/噸）和跨區(qū)域擴(kuò)張（銷量同比仍保持平穩(wěn)增長），即 便行業(yè)盈利在上半年遭遇挑戰(zhàn)的背景下，公司減水劑業(yè)務(wù)在上半年仍將較 快增長（噸成本顯著下降使得公司能夠在行業(yè)景氣向下的背景下采取更加 靈活的策略，保持噸毛利的穩(wěn)定）。維持 12年全年 EPS 為 1.25 元(+42%)， 上半年 EPS為 0.55 元（+62%）的判斷，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位 30元，繼續(xù)強(qiáng) 烈推薦......