中银国际研究报告：研究报告：2012年6月A股市场投资策略：政策松动之后：2012年6月 A股市场投资策略 6月 A股难以形成趋势性的上涨或下跌。政策松动之后，更加积极的财政、 货币政策会对市场产生一定的支撑。但本轮刺激无法扭转经济内在的周期性 调整，资本市场对偏平化的年内拐点兴味索然，完全无视需求束缚的一昧妄 进会酝酿新的风险。我们依然强调市场的结构性机会。  市场短期获得一定的支撑。政策松动之后，项目投资有望提速，央行利 用物价窗口降息的预期较强，市场短期风险偏好存在一定的提升空间。 但由于今年以来政策松动预期已经获得了较为充分的释放，同时本次刺 激力度有限，A股整体估值水平难获系统性提升。  对政策效果不宜过高估计。大规模政府主导投资对中长期经济结构转型 的扭曲已是路人皆知，政府主观上冒此不韪的动力并不大。并且，本次 政策主要是对衰退的适当缓冲，不能等同于萧条时期的凯恩斯主义。只 要 7.5%的经济增长底线不被击穿，政策大幅度加码的概率不大。  需求回落压力依然存在。由于地产政策放松空间不大，同时消费已经进 入后周期调整阶段，需求回落的压力很难被政策完全对冲。短期而言，5 月 PMI各扩散指数停止改善，在政策效果显现之前，投资、工业增加值、 新增贷款等经济指标难以迅速改善，市场对此不会完全视而不见。  适当下调 2012 年盈利预测。基于我部宏观组对今年核心宏观假设的下 调，我们将非金融类上市公司 12年利润总额增速从 3.3%下调至 0.1%，但 维持逐季回升的趋势判断。2季度上市公司业绩下滑速度有望随利润率企 稳继续收敛，而基数效应将使得下半年企业利润增速转正，但环比表现 上仍难言复苏，经济的调整趋势并未根本改变。  继续强调结构性机会。6月A股将在政策刺激和需求回落之间寻求平衡， 难以形成趋势性的行情，市场仍面临结构主导的环境。沿着产业链的顺 序，早周期行业表现之后，建议加大汽车、航空、家电、电子等终端需 求改善品种的配置，逐步降低需求冲击正在加速的上游资源品权重，医 药和除白酒外的食品饮料作为传统的积极防御品种仍具有一定的配置意 义......