联讯证券研究报告：国电清新-002573-脱硫设备建造和脱硫运营驱动业绩增长：要点： 1、公司主营业务包括燃煤电厂烟气脱硫装置的建造和运营 ，其中，脱硫运营在公司 营业收入中占比达 66%，为公司第一大主营业务，脱硫设备建造占比为 34%。 2、截至 2009 年底， 我国火电厂烟气脱硫装机总容量约为 4.7 亿千瓦，公司建造且 已投运的火电机组脱硫工程容量在国内的市场份额为 2.45%， 在行业内排名第 13位。 另外， 据中电联统计，截至 2010年底，公司火电烟气特许经营试点机组容量国内占比为 19.60%， 位居行业第一。 3、未来两年，随着我国干法脱硫市场和脱硫运营市场的逐步启动，公司营业收入有 望进入快速增长阶段， 我们估计公司2011年全年收入和净利润将实现30%以上的增长， 2012 年增长将进一步加速。 4、2008年至 2010年，公司综合毛利率分别为 31.94%、30.91%和 43.43%，自 2010年 开始，公司综合毛利率明显上升，主要原因是毛利率较高的脱硫运营业务在营业收入中的 占比明显上升。2011 年 1-9 月，公司毛利率为 42.37%，预计未来两年公司毛利率仍将维 持在 43%左右。 5、我们预计公司 2011、2012和 2013年将分别实现营业收入 4.25亿元、8.25亿元和 12.5亿元，分别实现每股收益 0.33元、0.66元和 1.03元。截止 2012年 1月 18日收盘， 公司股价为 18.42 元，对应 2011-2013 年 EPS 的动态 PE 分别为 56 倍、28 倍和 18 倍。尽 管我们看好公司未来几年的发展前景，但由于其短期估值偏高，且考虑到近期 A股市场中 小板风险较大，我们暂不对其进行评级，建议投资者耐心等待最佳介入时机。 .......