中金公司研究報告：國電清新-002573-脫硫運營領域的先鋒：投資亮點： 看好公司在脫硫工程及運營領域的發展前景，技術優勢助力公司 在西部缺水地區的拓展火電脫硫項目。 脫硫特許經營經驗豐富，2012-13 年持續高增長。公司為國家首 批脫硫特許經營試點公司之一，目前穩定運營大唐托克托 8臺共 480萬 kw的脫硫資產。 在2011年初， 公司和大唐發電簽訂 2批， 累計超過 700 萬 kw 脫硫運營項目合作協議。第一批擬收購特許 經營項目涉及13臺共486萬kw脫硫運營項目， 有望于年內完成。 為公司 2012、13年運營收入提供增長動力。 十二五政策環境有助于公司業務擴張。公司是目前唯一一個擁有 特許脫硫運營經驗的上市公司。脫硫特許運營更適合十二五環保 政策要求。1）脫硫標準由 200mg/m3 下降至 100mg/m3，增加了 脫硫達標難度，為專業化脫硫運營商提供了市場空間；2）專業 化脫硫運營有助于提高行業集中度，加強排放監管。 技術優勢+資金實力確保其長期發展。1）公司擁有完全自主知識 產權的旋匯耦合脫硫以及從德國WKV引進享有排他性使用權的 活性焦干法脫硫兩項技術。較傳統脫硫技術，前者擁有低造價優 勢：比常規脫硫造價低 15-20%；后者擁有節水優勢，為公司爭 取西部缺水地區的脫硫工程提供優勢。2）2011 年公司上市，超 募資金 8.43億元，目前負債率為 24%，充備資金為公司持續擴張 提供支持。 財務預測： 預計 2011-13年公司凈利潤復合增長率 79%， 凈利潤分別為 1.17、 2.52、 3.73億元， 對應 EPS為 0.40、 0.85、 1.26元， 同比增長 80%、 115%、48%。盈利主要源自于脫硫運營和脫硫工程業務。 估值與建議： 首次關注并給予“審慎推薦”評級。當前股價對應 2011-2013 年 市盈率分別為：62x、29x、19x。若公司對于大唐脫硫運營項目 收購超預期，2012年業績仍有提升空間。 ......