中金公司研究报告：国电清新-002573-脱硫运营领域的先锋：投资亮点： 看好公司在脱硫工程及运营领域的发展前景，技术优势助力公司 在西部缺水地区的拓展火电脱硫项目。 脱硫特许经营经验丰富，2012-13 年持续高增长。公司为国家首 批脱硫特许经营试点公司之一，目前稳定运营大唐托克托 8台共 480万 kw的脱硫资产。 在2011年初， 公司和大唐发电签订 2批， 累计超过 700 万 kw 脱硫运营项目合作协议。第一批拟收购特许 经营项目涉及13台共486万kw脱硫运营项目， 有望于年内完成。 为公司 2012、13年运营收入提供增长动力。 十二五政策环境有助于公司业务扩张。公司是目前唯一一个拥有 特许脱硫运营经验的上市公司。脱硫特许运营更适合十二五环保 政策要求。1）脱硫标准由 200mg/m3 下降至 100mg/m3，增加了 脱硫达标难度，为专业化脱硫运营商提供了市场空间；2）专业 化脱硫运营有助于提高行业集中度，加强排放监管。 技术优势+资金实力确保其长期发展。1）公司拥有完全自主知识 产权的旋汇耦合脱硫以及从德国WKV引进享有排他性使用权的 活性焦干法脱硫两项技术。较传统脱硫技术，前者拥有低造价优 势：比常规脱硫造价低 15-20%；后者拥有节水优势，为公司争 取西部缺水地区的脱硫工程提供优势。2）2011 年公司上市，超 募资金 8.43亿元，目前负债率为 24%，充备资金为公司持续扩张 提供支持。 财务预测： 预计 2011-13年公司净利润复合增长率 79%， 净利润分别为 1.17、 2.52、 3.73亿元， 对应 EPS为 0.40、 0.85、 1.26元， 同比增长 80%、 115%、48%。盈利主要源自于脱硫运营和脱硫工程业务。 估值与建议： 首次关注并给予“审慎推荐”评级。当前股价对应 2011-2013 年 市盈率分别为：62x、29x、19x。若公司对于大唐脱硫运营项目 收购超预期，2012年业绩仍有提升空间。 ......