华融证券研究报告：辰州矿业-002155-业绩可确定性强,估值吸引：金钨锑强势组合导致公司业绩暴增 受益于三种主要产品黄金、锑和钨价格强势上涨，上半年公司业 绩同比大幅增加。实现营业收入同比增长 79.0%至 19.6 亿元； 实现归属母公司净利润同比增长 320.3%至 2.8 亿元；实现每股 盈利同比增长320.2%至0.51 元。公司的中期业绩基本符合我们 预期，营业收入完成预期全年总收入的48.7%；归属母公司净利 润完成预期全年净利润的52.4%。 锑产品对公司盈利贡献比例下降 由于上半年黄金、 精锑、氧化锑和钨的销售均价分别上涨21.2%、 112.8%、88.9%和 73.4%，公司的黄金、锑品和钨品三大业务 分部销售收入分别上涨99.0%、59.8%和86.2%。锑品销售收入 涨幅小于黄金和钨，从公司的收入结构上看，锑品比重较去年同 期有所下降，从44%降至39%。从公司的盈利结构上看，黄金、 锑和钨毛利分别占公司总毛利的 37%、49%和 14%，锑品比重 也下降 2.6个百分点。整体而言，锑品和黄金仍然是公司盈利的 最重要来源。 外购原料比例增大，单位产品生产成本高于预期 随着公司冶炼产能的扩大，而自产矿产品产量变化不大，公司原 料外购比例逐渐加大，自产矿产品比例逐渐下降。根据公司披露， 黄金的自产比例由去年同期的53.3%下降至今年的34.9%；钨 品 的自产比例由去年同期的100.0%下降至今年的95.6%。根据我 们测算，锑品的自产比例也由去年的71.7%下降至57.3%。由于 外购原料成本随着产品价格上涨同步增加，公司产品的单位生产 成本上升较快。我们测算黄金、锑和钨的单位生产成本较去年同 期分别上升 22.4%、84.8%和 52.0%至 23.7 万元/千克、4.9 万 元/吨和 7.7 万元/吨，因此我们将黄金和锑品的单位生产成本分 别上调 8.3%和 9.7%，以反映自产矿产品比例下降超过预期对单 位生产成本的影响。 调高黄金预测价格和每股盈利预测，维持“推荐”评级 由于黄金价格上涨超过我们预期，我们分别调高 2011 和 2012 年黄金价格预测6.7%和 6.3%，同时维持全年对锑价和钨价的预 测。经调整后，公司2011和2011 年每股盈利分别调高4.1%和......