方正证券研究报告：东方电热-300217-业绩预增符合预期,未来加速成长空间广阔：方正公司研究类模板 自 6月 20 日我们首家推荐东方电热（见报告《民用和工业 双轮驱动驶上快车道》）以来，东方电热股价最高涨幅已达 50.9%。我们预计多晶硅冷氢化市场将加速爆发、公司行业地位 及产品优化升级等因素将成为公司未来业绩长期持续快速增长 的催化剂，空间巨大，我们调高公司 2011-2013 年盈利预测，同 时调高未来 6 个月目标价区间至54.48-59.02 元。 事件：15 日东方电热发布 2011 年上半年业绩预增公告：预计上半年归属 于上市公司股东的净利润为 5280-5960 万元，比上年同期增长 55% -75%； 对应摊薄每股收益为 0.59-0.66 元。 点评： 多晶硅市场冷暖皆对公司受益，冷氢化市场亟待爆发 2015 年我国规划光伏装机将达 10GW，预计届时我国多晶硅年产能将 达 20 万吨。多晶硅市场冷暖皆对公司受益，需求下滑时成本压力将加速 已有产能冷氢化改造进程；需求提振时新产能扩张也将提高冷氢化设备需 求。冷氢化设备市场未来将迎来爆发，增量市场和存量市场未来有望超过 8 亿元。公司作为行业领军企业将畅游蓝海。另外，随着冷氢化规模扩大， 毛利率高于系统的替换电加热芯需求扩大将进一步提高工业的利润水平。 下半年订单产能有望双释放加速提升公司盈利预期 公司上半年业绩预增幅度符合我们之前预期。 目前公司满产能运转仅 能满足核心及高毛利客户需求。 今年募投项目达产后主要产能将扩一倍左 右，超募资金也有望投入相关主业。预计公司行业优势地位和强大市场需 求将确保满产形势延续，新增产能释放后有望加速转化为收入。工业加热 订单增幅有望超预期，我们维持今年民用产品 40%增速，提高工业用产品 收入增速预测至 70%。 内外兼修，民用产品超越行业平均水平 公司与国内家电巨头客户的长期紧密合作，将确保其长期稳坐国内头 把交椅。目前公司正积极进行海外拓展，有望进军印度等市场，未来海外 市场贡献利润指日可待。立足国内、兼修海外将助公司民用电加热器业务 大大超越行业平均 15%的增速水平。 产品结构优化提升盈利能力 公司上半年业绩增长除因为销售额增长外，还得益于产品规格品种和 管理优化。公司根据市场需求变化不断优化产品结构，实现毛利率持续提 升。盈利能力提升让公司具备良好成长前景，成为制造业中的创新型企业。 盈利预测与估值 我们调高公司2011-2013年盈利预测， 摊薄后EPS分别为1.52元、 2.27 元、3.03 元，按当前股价对应 PE 分别为 22.26 倍、14.90 倍、11.13 倍。 考虑到公司未来高速成长预期，我们认为 12 年 PE 合理值为 24-26 倍，对 应合理股价区间为 54.48-59.02 元，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中的风险、原材料价格风险、政策风险......