长城证券研究报告：东方电热-300217-调研简报：电加热器龙头,工业民用多点开花：多晶硅冷氢化电热管业务将是后两年最大亮点：公司是国内唯一的冷 氢化用电热器生产厂商。从江苏中能进行冷氢化改造时开始与其合作， 形成了良好客户关系，也为公司的技术积累打下良好基础。此领域壁垒 主要两方面， 一为防爆资质认证，国内仅少数几家符合；二为技术要求， 高温高压高腐蚀环境下长期工作的可靠性和稳定性。未来主要三块市 场：下半年多晶硅项目正式开始审批，明后年大量新上项目由于准入条 件中能耗的限制必然使用冷氢化技术，每 3000 吨产能对应电热器需求 为1500 万元（15 套）左右；原有多晶硅项目部分会进行冷氢化改造（如 南玻、乐电天威等）；另外电热器中核心部件电热芯属于耗材，每年更 换，每次更换的电加热芯价值约为电加热器的 40%-60%，随着冷氢化技 术使用的铺开，每年的换芯要求会越来越大。 石油、天然气和石化领域是未来工业重点方向：公司生产的电加热器， 起初主要做石油化工领域，与中石油也有过合作。开始做多晶硅用电加 热器后，由于产能受限的原因这块业务发展趋缓，但这一领域是未来发 展的重点方向。目前市场上高端产品仍被国外占据，国内主要做低端产 品，公司未来亦将走进口替代的路线立足高端。化工涉及的细分领域众 多，也是一块大蛋糕，目前另外几家（基本上就是无锡的几家）每年在 这一领域的收入在近亿水平。由于公司的电加热器在恶劣工况下稳定运 行的核心技术已经成熟，未来在石化领域也将颇具优势。 民用业务稳定发展，瞄准水加热：公司的空调辅助电加热器稳定增长， 毛利率基本保持在 23%上下，产能瓶颈也很明显，人员一直“1.5 班” 工作。格力、美的等大厂扩产计划较多，公司也将根据其计划进行一定 配套扩产。公司非常看好水加热领域，主要包括热水器和洗衣机用电加 热器，市场容量估计每年 20 亿左右，且盈利水平会高于空调加热器。 目前市场被外资企业占据，公司在去年年底引进了一个团队，开始逐步 向这一领域发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2011-2012 年的 EPS 分别为 1.27 元和 1.76 元，目前股价33.76元，对应 PE26.7倍和19.2 倍，首次给 予公司“推荐”的投资评级。 风险提示：扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波 动 ........