国泰君安研究报告：辰州矿业(002155)业绩稳步增长,关注金锑钨价格：我们测算公司业绩 2011、2012年将实现 50%—100%的稳步增长，目 前股价估值水平合理。公司未来看点在于资源外延式增长及金锑钨价 格的变化。 公司在全国范围内积极寻找资源，目前的方式包括以下三点： 1. 公司每年考察 40个矿山，对符合发展方向的矿山进行收购。 2. 与地质队合作。目前合作的地质队有湖南 413 地质队和贵州 104 队。湖南省地勘局 413队和辰州矿业作为新疆辰州矿产投资有限 公司的两大股东，分别占 20%和 80%股份。根据合作协议，第一 步，湖南省地勘局 413 队将新疆的 11 个探矿权转让给新疆辰州 矿产投资有限公司，该公司今后在新疆开展的矿产勘查工作，将 主要由湖南省地勘局 413队承担。 3. 和现在一些成熟的金锑钨矿接触。通过增发方式，或者换股的计 划达到收购。 （现在的小矿由于增长性弱，直接上市比较困难） 集团公司下属资源中，重要的有两块： 1. 湖南黄金洞矿业有限责任公司：储量接近 20 吨，自产量 1.3 吨/ 年黄金，净利润 7-8千万。 2. 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司：铜保有储量 266.37万吨， 宝山铜项目一期建成后可年产阴极铜 15万吨，硫酸 39.45万吨， 阳极泥 900 吨。原料铜精矿含 10 万吨铜金属，收购杂铜含 5 万 吨铜金属，铜精矿 40%为自给。铅锌矿金属资源量 100万吨。另 外还有金银矿，黄金品位 1 克多。2010 年销售收入 2.4 亿元，4 千万的净利润，集团利润占 50%，股权集团占 50%，国资委委托 有色局管理剩余 50%，2012 年 7 月股权持有到期，国资委可能 会将 50%股权给集团。 测算公司 2011年业绩在 0.8元左右 辰州矿业由于自产矿产量、矿品位变动大等等诸多原因，每年生产成 本都可能变动较大。据我们测算，公司 2011年业绩在 0.8元左右，34 元股价对应公司 PE为 42倍。在稀贵金属板块，估值水平处于合理水 平。同时我们认为，如果锑价、钨价能够继续上涨，那么投资者目光 还是会回落到辰州矿业这唯一标的上。给予谨慎增持评级......