國(guó)泰君安研究報(bào)告：天馬股份(002122)投資咨詢報(bào)告：公司是國(guó)內(nèi)主要軸承生產(chǎn)商，目前已進(jìn)入國(guó)內(nèi)軸承領(lǐng)域第一梯隊(duì)，由于目前國(guó)內(nèi)軸承行業(yè)集中度較低，公司作為行業(yè)龍頭未來(lái)仍有較大的市場(chǎng)份額提升空間；目前，中國(guó)的基礎(chǔ)零部件已經(jīng)成為了制約我國(guó)制造業(yè)向高端化發(fā)展的短板，十二五期間政府將繼續(xù)加大對(duì)高端裝備零部件的國(guó)產(chǎn)化率，高鐵、大功率風(fēng)電等高端軸承嚴(yán)重依賴進(jìn)口，未來(lái)將成為公司的主攻方向，市場(chǎng)空間巨大；公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)受益于未來(lái)國(guó)內(nèi)機(jī)床數(shù)控化、高端化的發(fā)展方向；首發(fā)和非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目的建成和達(dá)產(chǎn)有力保證公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張和高端制造能力的提升；我們預(yù)計(jì)公司 2010 、 2011 、 2012 年每股收益分別為 0.57 、 0.74 、 0.90 元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為 26.3 倍， 20.3 倍，及 16.7 倍。 給予 “ 買入 ” 評(píng)級(jí) ， 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 19 元。公司是國(guó)內(nèi)主要軸承生產(chǎn)商 ， 目前已穩(wěn)步進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì) ， 并在鐵路貨車輪軸和風(fēng)電軸承等領(lǐng)域具有穩(wěn)固的市場(chǎng)地位 。 在全世界軸承銷售額中 ， 全球前八大跨國(guó)公司占據(jù) 80% 左右的份額 。 而我國(guó)瓦軸等 10 家最大的軸承企業(yè) ， 銷售額僅占全行業(yè)的 25 ％左右 。 隨著整個(gè)行業(yè)產(chǎn)品逐步向高端化發(fā)展 ， 具有技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望獲得更高的市場(chǎng)份額。十二五期間高鐵將迎來(lái)建設(shè)高峰 ， 今年全國(guó)鐵路安排基本建設(shè)投 資 000 億元人民幣，為整個(gè)高鐵設(shè)備制造企業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)機(jī)遇 ， 但作為高鐵基礎(chǔ)零部件的高速列車軸承領(lǐng)域 ， 瑞典 SKF 、 德國(guó) FAG 、 日 本 NTN 等國(guó)際巨頭正牢牢占據(jù)著中國(guó)市場(chǎng) 。 不僅是高鐵 ， 風(fēng)電 、 機(jī)床主軸配套軸承等高端軸承一直是中國(guó)軸承業(yè)的軟肋 ， 主要依靠進(jìn)口 。 工信部發(fā)布實(shí)施的 《 機(jī)械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實(shí)施方案 》 中 ， 軸承也位列基礎(chǔ)零部件的第一位，七個(gè)項(xiàng)目的軸承產(chǎn)品被納入 2011 年 — 2013 年的實(shí)施方案之中 。 公司作為軸承行業(yè)龍頭企業(yè) ， 在政策大力扶持下 ， 未來(lái)將主攻應(yīng)用于高鐵 、 風(fēng)電 、 航空 、 船舶 、 機(jī)床 、 重型機(jī)械等眾多領(lǐng)域的高端軸承，通過(guò)進(jìn)口替代使公司產(chǎn)品獲得更大的市場(chǎng)空間。國(guó)產(chǎn)機(jī)床目前約 30% 的數(shù)控化率和發(fā)達(dá)國(guó)家近 70% 的水平相差較大 ， 導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床仍然主要被外資品牌占領(lǐng) ， 未來(lái)隨著中高端裝備制造業(yè)的發(fā)展 ， 中國(guó)機(jī)床行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是低端產(chǎn)品需求將保持平穩(wěn)并占比下降 ， 而中 、 高端產(chǎn)品需求會(huì)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng) 。 根據(jù)國(guó)家科技重大專項(xiàng)之一《高端數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備》要求，到 2020 年我國(guó)將實(shí)現(xiàn)高檔數(shù)控機(jī)床主要立足于國(guó)內(nèi) ， 航空航天 、 船舶 、 汽車 、 發(fā)電設(shè)備制造所需要的高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備 80% 實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化 。 我們預(yù)計(jì) ， 很長(zhǎng)一段時(shí)間 ， 國(guó)產(chǎn)機(jī)床的數(shù)控化率將持續(xù)提升 ， 公司控股的齊重?cái)?shù)控一致致力于重型機(jī)床的數(shù)控化 ， 具有技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì) ， 目前產(chǎn)品數(shù)控化率已達(dá) 50% ， 未來(lái)將充分受益于國(guó)內(nèi)機(jī)床高端化 、 數(shù)控化的發(fā)展趨勢(shì)，增長(zhǎng)確定。公司上市以來(lái)募集資金兩次 ， 目前已投資十多億新建的年產(chǎn) 500 萬(wàn)套精密球軸和高檔重型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段 ， 今年即可投產(chǎn)運(yùn)營(yíng) ， 公司產(chǎn)能將得到較大提升 。 同時(shí)公司近期還在進(jìn)一步加大對(duì)風(fēng)電軸承的技術(shù)改造以便進(jìn)入大功率風(fēng)電軸承領(lǐng)域，鐵路軸承方面 ，天馬股份通過(guò)引進(jìn)了一條國(guó)際最先進(jìn)的全自動(dòng)生產(chǎn)線 ， 以生產(chǎn)適應(yīng)未來(lái)高速鐵路貨車需求的軸承 。 這些項(xiàng)目的實(shí)施將使天馬股份不斷的提升高端鐵路、風(fēng)電、通用精密軸承以及高端重型數(shù)控機(jī)床等產(chǎn)品的產(chǎn)能 。 我們認(rèn)為伴隨這些產(chǎn)能的逐步釋放 ， 以及公司技術(shù)水平的提升 ， 公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有充分的保證。高鐵 、 大功率風(fēng)機(jī)等高端軸承的研發(fā) 、 試運(yùn)行并獲得最終的資質(zhì)認(rèn)證可能時(shí)間周期較長(zhǎng)并具有一定的不確定性......