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天马股份-002122-被高铁概念错杀 投资价值已凸显

报告类型:公司调研       评 级:推荐       股票代码:002122       股票名称:天马股份
研究机构:银河证券       行业类别:机械
http://www.dapingbao.com  2011-7-27  来源:全景网络  点击收藏此报告
    银河证券研究报告:天马股份-002122-被高铁概念错杀 投资价值已凸显:投资要点: 1.事件 7月23日甬温线特大铁路交通事故之后,高铁板块大幅下挫。 天马股份则被高铁概念误杀,目前股价已经跌至低点。 2.我们的分析与判断 (一)铁路轴承仅占 10%,且与高铁动车组无关 公司主要业务为通用轴承、风电轴承和机床业务,铁路轴承占 比很小。2010年,天马股份实现销售收入35.83亿元,其中铁路轴 承业务销售收入3亿多元,占企业业务总量的10%。公司铁路轴承 也主要为60吨级、70吨级铁路货车做配套,尚未为动车组配套。 (二)高铁轴承容量较小,未来不可能成重要板块 目前,中国高铁的动车组用轴承基本为SKF、FAG、Timken、 NSK 等外资企业所垄断,国内企业尚未进入铁道部动车组轴承招 标体系。公司目前正在研发高铁动车组轴承,但高铁轴承市场总量 较小,对公司而言更多是一种国产化责任,是技术和质量的象征。 我们以每套高铁轴承1万元计算,一列动车组包含8节车厢(部 分双车重联16节,但数量较少,可换算成2列8节车厢标准列), 每节车厢应用 8 套轴承,以每年新增 300 列动车组(2010 年不足 200列)计算,每年新增高铁轴承市场容量为1.92亿元;通常维修 用和新增的比例在1:1左右,维修用高铁轴承市场空间在2亿元左 右;我们可粗略计算出目前中国高铁轴承市场空间在4亿元左右。 (三)业务稳健增长,上下游产业链整合值得期待 2011年公司通用轴承发展最快,预计能实现30%左右的业绩增 长,机床业务、铁路轴承业务发展较为乐观,风电轴承基本能维持 与2010年持平的业绩,公司业务将保持稳健增长。 公司在2010年年报中明确指出要“继续推进并购投资” ,我们 认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施,轴承产业链上 下游整合值得期待。其中原材料是决定轴承品质的关键因素。我们 认为,如果公司在轴承用特种钢、进口替代关键轴承领域进行较大 规模资产整合,将有助于降低成本、提高产品品质和综合竞争力。 3.投资建议 如果不考虑外延式扩张,我们预计公司2011-2013年EPS为0.64 元、0.80 元、1.03 元,对应当前股价 PE 分别为 16 倍、13 倍、9......

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