銀河證券研究報告：天馬股份-002122-被高鐵概念錯殺　投資價值已凸顯：投資要點： 1．事件 7月23日甬溫線特大鐵路交通事故之后，高鐵板塊大幅下挫。 天馬股份則被高鐵概念誤殺，目前股價已經(jīng)跌至低點。 2．我們的分析與判斷 （一）鐵路軸承僅占 10%，且與高鐵動車組無關(guān) 公司主要業(yè)務(wù)為通用軸承、風(fēng)電軸承和機床業(yè)務(wù)，鐵路軸承占 比很小。2010年，天馬股份實現(xiàn)銷售收入35.83億元，其中鐵路軸 承業(yè)務(wù)銷售收入3億多元，占企業(yè)業(yè)務(wù)總量的10%。公司鐵路軸承 也主要為60噸級、70噸級鐵路貨車做配套，尚未為動車組配套。 （二）高鐵軸承容量較小，未來不可能成重要板塊 目前，中國高鐵的動車組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、 NSK 等外資企業(yè)所壟斷，國內(nèi)企業(yè)尚未進入鐵道部動車組軸承招 標(biāo)體系。公司目前正在研發(fā)高鐵動車組軸承，但高鐵軸承市場總量 較小，對公司而言更多是一種國產(chǎn)化責(zé)任，是技術(shù)和質(zhì)量的象征。 我們以每套高鐵軸承1萬元計算，一列動車組包含8節(jié)車廂（部 分雙車重聯(lián)16節(jié)，但數(shù)量較少，可換算成2列8節(jié)車廂標(biāo)準(zhǔn)列）， 每節(jié)車廂應(yīng)用 8 套軸承，以每年新增 300 列動車組（2010 年不足 200列）計算，每年新增高鐵軸承市場容量為1.92億元；通常維修 用和新增的比例在1:1左右，維修用高鐵軸承市場空間在2億元左 右；我們可粗略計算出目前中國高鐵軸承市場空間在4億元左右。 （三）業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合值得期待 2011年公司通用軸承發(fā)展最快，預(yù)計能實現(xiàn)30%左右的業(yè)績增 長，機床業(yè)務(wù)、鐵路軸承業(yè)務(wù)發(fā)展較為樂觀，風(fēng)電軸承基本能維持 與2010年持平的業(yè)績，公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長。 公司在2010年年報中明確指出要“繼續(xù)推進并購?fù)顿Y” ，我們 認為公司將采取外延式增長和內(nèi)生式增長并重措施，軸承產(chǎn)業(yè)鏈上 下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質(zhì)的關(guān)鍵因素。我們 認為，如果公司在軸承用特種鋼、進口替代關(guān)鍵軸承領(lǐng)域進行較大 規(guī)模資產(chǎn)整合，將有助于降低成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)和綜合競爭力。 3．投資建議 如果不考慮外延式擴張，我們預(yù)計公司2011-2013年EPS為0.64 元、0.80 元、1.03 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 16 倍、13 倍、9......