天马股份-002122-被高铁概念错杀 投资价值已凸显
报告类型:公司调研 评 级:推荐 股票代码:002122 股票名称:天马股份
研究机构:银河证券 行业类别:机械
http://www.dapingbao.com 2011-7-27 来源:全景网络 点击收藏此报告
银河证券研究报告:天马股份-002122-被高铁概念错杀 投资价值已凸显:投资要点:
1.事件
7月23日甬温线特大铁路交通事故之后,高铁板块大幅下挫。
天马股份则被高铁概念误杀,目前股价已经跌至低点。
2.我们的分析与判断
(一)铁路轴承仅占 10%,且与高铁动车组无关
公司主要业务为通用轴承、风电轴承和机床业务,铁路轴承占
比很小。2010年,天马股份实现销售收入35.83亿元,其中铁路轴
承业务销售收入3亿多元,占企业业务总量的10%。公司铁路轴承
也主要为60吨级、70吨级铁路货车做配套,尚未为动车组配套。
(二)高铁轴承容量较小,未来不可能成重要板块
目前,中国高铁的动车组用轴承基本为SKF、FAG、Timken、
NSK 等外资企业所垄断,国内企业尚未进入铁道部动车组轴承招
标体系。公司目前正在研发高铁动车组轴承,但高铁轴承市场总量
较小,对公司而言更多是一种国产化责任,是技术和质量的象征。
我们以每套高铁轴承1万元计算,一列动车组包含8节车厢(部
分双车重联16节,但数量较少,可换算成2列8节车厢标准列),
每节车厢应用 8 套轴承,以每年新增 300 列动车组(2010 年不足
200列)计算,每年新增高铁轴承市场容量为1.92亿元;通常维修
用和新增的比例在1:1左右,维修用高铁轴承市场空间在2亿元左
右;我们可粗略计算出目前中国高铁轴承市场空间在4亿元左右。
(三)业务稳健增长,上下游产业链整合值得期待
2011年公司通用轴承发展最快,预计能实现30%左右的业绩增
长,机床业务、铁路轴承业务发展较为乐观,风电轴承基本能维持
与2010年持平的业绩,公司业务将保持稳健增长。
公司在2010年年报中明确指出要“继续推进并购投资” ,我们
认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施,轴承产业链上
下游整合值得期待。其中原材料是决定轴承品质的关键因素。我们
认为,如果公司在轴承用特种钢、进口替代关键轴承领域进行较大
规模资产整合,将有助于降低成本、提高产品品质和综合竞争力。
3.投资建议
如果不考虑外延式扩张,我们预计公司2011-2013年EPS为0.64
元、0.80 元、1.03 元,对应当前股价 PE 分别为 16 倍、13 倍、9......

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