国都证券研究报告：天马股份-002122-行业需求仍然较弱,下调对公司的盈利预测：事件： 我们近日对天马股份进行了调研，与公司董事会秘书就行业和 公司的经营情况进行了交流。 投资要点： 1、预计需求减少致全年净利润下降 18%。由于风电市场和宏观经济不 景气，公司的风电轴承、通用轴承以及机床业务均受到影响，今年前 3 季度公司收入减少 6.7%，归属母公司净利润下降 22.3%。公司目前的 订单状况略好于第 3季度，但下游需求依然较弱，我们预期 2011年其 净利润减少 18%。 2、风电轴承需求大幅下滑。过去 6年我国风电累积装机容量暴增 58 倍，但今年上半年我国新增风电装机容量仅增长 2.5%，行业需求大幅 下滑致公司风电轴承业务减速最快，我们预计其收入全年减少 30%， 毛利率下滑空间则很小。通用轴承收入略有下滑，并且毛利率下降；铁 路轴承和特种轴承总体较为稳定。 3、机床业务面临周期性压力。齐重数控以重型立卧车为主，自公司收 购以来盈利能力明显提高，今年前3季度利润在 1.2亿元左右。我们认 为制造业 FAI减速和部分下游部分行业进入产能消化期将影响重型机 床行业的需求，但公司积极研发大型磨床、滚齿机和数控立式钻床等产 品，在内部管理上不断调整优化，长期来看其综合竞争力将增强。 4、德清基地稳步推进。德清基地总体规划为 1000亩，产品定位高端， 包含大型风电轴承、高精密轴承及高端机床轴承等产品，预计 2013年 可投产，公司管理层对此寄予了非常高的期望。该基地将有望再造一个 天马，长期来看公司本部也面临搬迁，我们了解到该基地的建设正稳步 推进。 维持对公司评级“推荐-A” 。我们预计 2011-2013 年，公司的 EPS(摊 薄)分别为 0.45元、0.51元和 0.61元，对应的动态市盈率分别为 20X、 17X 和 15X。虽然公司短期业绩下滑，但我们依然看好公司较强的综合 竞争力，并且其估值在行业内仍然具备一定优势，我们维持对公司的评 级“推荐-A”。 风险提示： 下游行业需求大幅下滑；人力成本和轴承钢价格上涨超预期，......