管理層收購目標企業為什么具有共性？企業實質上是“團隊生產”

日期：2023-03-02 13:24:15 來源：互聯網

管理層收購與目標企業選擇。阿爾奇安和德姆塞茲在1972年提出了團隊生產(team production)理論，該理論也屬于代理理論的范疇。他們認為企業實質上是一種“團隊生產”。團隊生產具有協同效應，團隊生產的產出比團隊中各個成員分別獨立地生產的產品總和要多。團隊生產增加的產出是協作的結果，并不能.精確地度量每一個團隊成員的邊際生產力，這就出現了偷懶問題(shirking problem):團隊成員缺乏努力工作的積極性，因為單個人不必負擔他偷懶的全部后果。因此，團隊雇傭了一個中心代理人作為監督者，并賦予其剩余權益的索取權。這樣，資本主義企業就產生了。后來阿爾奇安和伍德沃德進一步推進了代理理論的研究。他們區分了兩種形式的機會主義:“掠奪”(hold up)和道德風險(moralhazard)。下面我們分別對掠奪和道德風險的概念進行解釋。

(1)“掠奪”的概念。管理層進行專用于企業(irm-specific)或項目(activity-specific) 的投資(或努力),他們的報酬包括投資的收益或準租金。這些準租金可能部分或全部被股東、廨員或其他利害關系人“掠奪”走。管理層被迫通過持有更多的股權，或持有與經營業績更密切相關的激勵計劃，以保護與專用性投資相關的準租金。企業理論認為，管理層收購是保護準租金的重要手段。當管理層的準租金越是容易被“掠奪”時，類似管理層收購的所有權重組活動就越容易發生。

(2)道德風險的概念。道德風險與可塑性(plasticity) 和監督成本相關，較強可塑性與高監督成本一起導致了道德風險問題。可塑性是指企業中資源或投資的使用者任意支配這些資產或.投資的權力大小。如果對資產或投資的自由決策權較大，則這種資產或投資就具有較強的可塑性;反之則相反。委托人對代理人行為的監督需要成本。當這種監督成本非常高昂時，道德風險就容易產生。

企業中道德風險表現為雇員的偷懶行為、債務人(企業)增加資產的風險以及沒有盡責管理他人資產等現象，其中最明顯的例子就是債權人一債務人關系中的道德風險問題。如果企業資產可塑性較弱、資產的使用易于監督，那么這樣的企業往往具有較高的債務/股權比率。在那些管理層的專用性投資易于受到掠奪，同時企業資產的可塑性較弱，因而允許較高負債率的企業及行業，將容易發生管理層收購。增長機會有限、現金流量穩定的成熟企業往往具備這些條件。原因如下:

(1)增長率較低的企業不能給管理層提供正常的提升和足夠的激勵。管理更大、增長更快的企業，管理層才能獲得更多報酬和激勵。在一定程度上，與貢獻不相稱的報酬就意味著剝削。

(2)與高增長行業中的企業相比，成熟企業的經營環境相對不利，因此在一定程度上經營管理的改善需要更大的壓力和激勵。一般的薪酬計劃不足以補償這類企業的管理層所付出的努:力。

(3)成熟企業一般歷史悠久，擁有組織相對完善的管理層。與新企業相比，成熟企業管理層的準租金可能占企業現金流量的比例更大。因此，-旦發生敵意接管,成熟企業的管理層可能損失更大。管理層需要保護他們專用性投資產生的準租金不受剝削。在分配給他們的準租金必須公平的同時，還必須確保不受當前或未來的機會主義行為的剝削(如敵意接管)。

(4)在多部門企業中，對于一個成熟的部門來說，在部門間重新配置管理及財務資源的機會相對有限。在這類企業中，部門管理人員的薪酬往往與公司的總體經營狀況掛鉤，這容易導致搭便車問題。因此，通過部門管理層收購將成熟部門剝離，可能會產生效率。

(5)成熟企業有助于通過增加杠桿率來為接管融資。因為研究費用和其他資本支出較少的企業，進行分別決策的空間較小，因此易于監督其資產運用。現金流量穩定的成熟企業重新配置資產的機會和動力較小，因此對債權人的道德風險問題也不那么嚴重。在成熟行業中，由于二級市場運作更為有效，企業資產的市值相對較高，這增強了企業的負債能力。在經濟擴張時期，投資機會較多，管理層收購活動也增多。這有三個原因:第一，在有利的經營環境中，管理層收購后進行企業重整的努力可以獲得較好的回報。第二，在經濟擴張時期，企業的償債能力有所增強。第三，日益頻繁的接管活動也促使管理層采取管理層收購措施防止敵意收購，以保護其專用性投資的準租金不受損失。.

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