飛龍股份(002536)：定增項目獲批 新能源業務發力。2023 年3 月16 日，公司公告，于2023 年3 月15 日收到深交所出具的《關于飛龍汽車部件股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核中心意見告知函》，公司定向增發符合條件，深交所將按規定報中國證監會注冊。

 

      定增項目獲批，新能源業務產能建設拓寬公司成長邊際。公司計劃定增不超過7.8 億元用于新能源冷卻部件產能建設，預計24 年完成驗收，其中，新增電子水泵600 萬只/年（25 年總產能達750 萬只/年）、熱管理部件560 萬只/年，（25 年總產能達580 萬只）。根據公司測算，定增項目滿產后將貢獻營收27.8億元，新能源業務總營收有望達31.6 億元，顯著拓展業績成長邊界（公司22 年總營收為32.6 億元）。

 

      新能源加速滲透，需求與定增共振驅動公司業績高彈性。據乘聯會數據，22年中國乘用車新能源滲透率達27.6%，同比提升超12pcts，帶動新能源熱管理市場空間持續提升。公司持續推進新能源熱管理領域產品布局，現已具備電子水泵和電磁閥供貨能力。其中，電子水泵功率平臺跨13W 至16KW，高功率產品具備同行業領先優勢。以產品競爭力為核心，疊加傳統主業客戶基礎，公司熱管理業務持續開拓客戶，現已形成均衡性客戶矩陣，包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、廣汽埃安、蔚來、越南VINFAST 等76 家主機廠，隨著國內新能源汽車市場由單一品牌向多品牌參與轉型，公司需求有望加速放量。當前電子水泵產品21年/23 年銷量分別為38.27 萬只/300 萬只（預計），21-23CAGR 預計達180%；熱管理部件產品22 年銷量超15 萬只，23 年在手訂單超80 萬只，熱管理業務呈現快速擴張態勢。定增擴產與需求共振，公司新能源熱管理業務有望貢獻公司核心業績彈性。

 

      傳統主業穩健發展，新能源冷卻業務助力公司再騰飛。公司以傳統主業為基礎，大力發展新能源汽車相關業務。其中，傳統業務：1）機械水泵市占率穩定在20%左右，業務穩定，有望長期保持龍頭地位；2）排氣歧管高鎳化，相比于傳統歧管附加值，盈利能力強，公司高鎳化產品穩定放量，持續貢獻公司業績彈性。

 

      增量業務：1）電子水泵發力：依托技術優勢，重點發展高壁壘、高附加值的大功率電子水泵業務，相對機械水泵單車價值顯著提升（單車約3 個，單價超200元），電子水泵系列產品當前主要客戶有理想、零跑、奇瑞、吉利、廣汽埃安、蔚來、越南VINFAST、合眾等65 家，22 年銷量超100 萬只，目前23 年在手訂單超300 萬只；2）熱管理模塊落地：較早布局新能源熱管理系統，當前主要客戶有理想、吉利、越南VINFAST、嵐圖、億華通等33 家，23 年銷量將超80萬只。新能源在手訂單充足，產能持續擴張，有望助力公司再騰飛。

 

      投資建議：我們預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤0.71/2.65/3.37 億元，當前市值對應2022-2024 年PE 為62/17/13 倍。公司研發實力雄厚，新能源冷卻業務為公司發展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。