源杰科技(688498)：光芯片IDM龙头 AI算力追光者。报告摘要手握大量优质客户资源，盈利能力行业领先。公司作为国内领先的 IDM 光芯片企业，目前产品包括2.5G、10G和 25G 及更高速率激光器芯片系列产品，主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域，已实现向中际旭创等国内外主流光模块厂商批量供货，并最终应用于中国移动、中国联通、中国电信、AT&T等国内外知名运营商网络中。公司近年来实现盈利能力高速成长，2019-2021年营业收入CAGR 为69%， 归母净利润 CAGR 为169%；2022年1-6月，营收同增40.32%，净利润同增51.01%。公司2019年度2020年度、2021年度和2022年1-6月的综合毛利率分别为44.99%/68.15%/65.16%/63.80%， 自2020年以来，毛利率水平显著高于境内外同行业可比公司。技术储备应用于 CPO、800G光模块等先进领域，助力AI时代高算力基础设施。在 ChatGPT 掀起的人工智能浪潮下，指数级增长的复杂应用场景应运而生，正不断提高对数据中心中数据传输速率的要求。计算巨头数万台交换机的部署正在推动数据速率从 100GbE 向 400GbE 和 800GbE 更高速的数据链路的方向发展。据 LightCounting统计，2021年，200G、400G和800G 的高速以太网光模块发货量达222万只，2022年预计将达600万只， 同比170%以上， 800G的产品有望在2022年开始逐步放量。新型的光电子集成技术CPO将有效解决高速高密度互连传输场景下，电互连受能耗限制难以大幅提升数据传输能力的问题已经成为业界共识。公司在CPO领域前瞻性的布局使其有望较早融入生态，相关产品已向众多客户送样测试。此外，公司在研项目技术储备丰富，包括大功率硅光激光器芯片、可应用于200G、400G、800G高速光模块的 50G/100G激光器芯片等，处于国内领先、国际先进的水平。光芯片作为光通信核心器件，有望受益于国家网络强国战略中“双千兆”网络、数据中心等基础设施建设。

 

   光芯片的性能直接决定光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等主要应用领域网络系统的信息传输速度和网络可靠性，是整个光通信的基础与核心器件之一。我国高度重视网络强国战略，工信部近日再次提出深入实施千兆城市建设行动，加快城市地区双千兆网络深度覆盖，统筹布局双千兆网络、数据中心、人工智能等基础设施建设。随着政策指引的“新基建”加速推进，光芯片作为光通信核心器件，需求有望持续拉升。

 

    2.5G高技术壁垒打造差异化优势， 10G DFB 光芯片全球市场份额领先。

 

   在技术成熟、国产化程度高的2.5G市场，公司通过长期研发积累实现差异化特性，聚焦技术壁垒与附加值更高的产品，如国内稀缺用于 PON（GPON）数据下传光模块的 2.5G 1490nm DFB 激光器芯片，2020年度公司占据80%的市场份额。在全球 10G DFB 激光器芯片市场中，2021年公司发货量占比为20%，已超过住友电工、三菱电机等国际知名光芯片厂商；其中用于10G-PON 数据上传光模块的10G 1270nm DFB激光器芯片2020年已占全球市场近50%份额。

 

   25G率先打破国外垄断，高端光芯片百亿空间国产替代大有可为。25G及以上光芯片市场前景广阔，2021年全球市场规模已达到107.55亿元。但受制于工艺稳定性、可靠性、供货能力及下游客户认证等因素， 我国在25G及以上高速率光芯片方面国产化率较低， 25G光芯片的国产化率约20%， 但25G以上国产化率仅约5%。公司2020年在国内率先实现了25G 激光器芯片的规模化生产和商业应用，2021年完成 50G DFB 开发，填补国内稀缺高端激光器芯片空白，未来随着相关募投项目达产，高端光芯片国产替代进程将进一步加快。

 

   投资建议：公司所在的光通信产业在政策指引下景气度保持高位，公司作为国内高端激光器芯片破局者，国产替代空间未来可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为 2.83/3.91/5.30亿元，归母净利润分别为1.01/1.58/2.13亿元，对应当前股价PE 分别为 125/79/59x， 首次覆盖，给予“买入”评级。