真正的资本成本，由项目风险决定，而不取决于承担项目的公司。那为什么花这么多时间估计公司的资本成本呢？有两个原因。第一，公司资本成本很多（也许是大部分）项目可以看作平均风险项目，公司资本成本即与公司其他资产的平均风险水平相当，公司资本成本对这些项目来说，公司资本成本就是正确的贴现率。第二，公司资本成本为风险异常高的项目或者安全项目设定合适的贴现率，公司资本成本总是一个有用的起点。从公司资本成本开始加加减减，比从头开始估计每个项目的机会成本，要容易一些。有个很恰当的音乐方面的比喻。我们大多数人都没有绝对音准，要唱准调儿，公司资本成本需要一个明确的参照点，比如中央C。但是，任何唱歌不跑调儿的人，都有相对音准。商业人士对相对风险有很好的直觉，至少在他们熟悉的行业是这样的，但是对绝对风险或者要求收益率，就不行了。因此，他们设定了一个公司范围的资本成本作为基准。这不是对公司的任何项目都合适的贴现率，但对风险不同的项目是可以进行调整的。

公司被迫使用一个公司资本成本时，对风险的调整就从贴现率转移到项目现金流上。公司资本成本管理者对风险格外高的项目，要求现金流预测也要格外保守。公司资本成本或者他们会不批准风险特别高的项目，除非按照公司资本成本计算的NPV远大于零。粗糙而有效的风险调整，胜过一点儿都不调整。