方正证券研究报告：富安娜-002327-艺术家纺典范,经营风格稳健：※家纺行业终端销售逐渐回暖，预计下半年将明显好于上半年 受宏观经济环境的影响，家纺行业从快速增长期步入调整期，一季度三家 家纺上市公司终端销售均不太理想。 短期的调整并不影响家纺行业受益于 消费升级带来的广阔发展空间。 我们预计二季度家纺企业存货将进一步消 化，终端销售情况将好于一季度。考虑到渠道存货的消化、去年下半年收 入增速基数低、房地产刚需释放、节假日进行的打折促销活动等，我们预 计，下半年家纺行业表现将明显好于上半年。 ※2012秋冬订货会预计增速 30%左右，全年收入有保障 公司 2012 年春夏订货会预计订货金额增速 40%左右，秋冬订货会金额预 计增速 30%左右，订货会一般反映公司 60%-70%的销售收入，从订货会 数据来看，公司全年收入增速预计能维持在 30%左右。 ※多品牌战略持续推进，线上线下品牌同步发展 目前公司拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”和 “酷奇至”六个风格和定位不同的品牌。2011 年，主品牌“富安娜”和 第二品牌“馨而乐”分别实现收入 11.46 和近2 亿元左右的规模，同比分 别增长 35%和 50%左右。12 年公司将继续做强“富安娜”品牌、做大“馨 而乐”品牌。此外，大众品牌“圣之花”有望实现 1 个亿的网络销售收入， 预计同比增长 100%。 ※直营渠道优势凸显，外延式扩张仍是未来看点 公司直营门店和直营收入占比均在家纺行业内处于较高水平。通过直营销 售情况更快、更广泛地接收到来自市场的信息，及时调整经营策略；对加 盟商的压货力度相对较小；也有助于对制度、人才和资源的积累。预计公 司今年渠道扩张增速仍将在 21%左右，拟新开门店 400 家，直营与加盟的 开店比例维持在 1：3 或 1：4 的水平。外延式扩张仍是公司未来看点......