光大证券研究报告：富安娜-002327-一季度净利增30%,线上线下渠道稳步开拓：一季度净利润增长 30%，符合市场预期 2012 年一季度公司实现主营业务收入 4.04 亿，同比增长 21.46%；归属上市 公司股东净利润 0.77 亿，同比增长 29.78%，EPS 0.57 元，符合市场预期。 一季度增速环比有所放缓（vs 第四季度公司主营收入同比增 37.75%，归属 上市公司股东净利润同比增 32.85%），主要受宏观经济下行、消费不旺、春节 提前、地产持续受控等综合因素影响。 净利润增速略高于收入增速，主要受益于销售费用率下滑。 毛利率小幅提升，销售费用率下降，存货控制合理 公司整体毛利率提升 0.13 个百分点至 49.69%；销售费用率下降 2.95 个百 分点至 19.43%；管理费用率上升 0.85%个百分点至 3.93%，系期权费用和研发费 用上升所致；财务费用率从-0.41%上升至-0.03%。 营业外收入为 66 万元，同比升 92%，因公司收到税务部门代扣个税手续费、 罗莱公司侵权赔款、保险公司赔款所致；存货比年初增 0.67%至 5.21 亿，控制 得当； 应收账款比年初减 4.24%至 0.56 亿， 经营性现金流从上期的 0.62 亿降71% 到 0.18 亿，主要因本期支付的采购货款比上年同期增加 65%及支付的各项税费 比上年同期增加 55%所致。 渠道稳步开拓，股权激励凸显管理层信心 终端渠道稳步增长。11 年公司渠道扩张速度为 22%，门店数量达到 1913家， 其中直营门店 495 家，加盟门店 1436 家。预计 12年将保持 300-400 家左右的开 店速度。除了线下渠道的拓展之外，公司还加大了对电子商务和新渠道的拓展， 2011 年电商收入超 6千万，增长超 100%，毛利率高于 47%，未来增长可期。 今年 2月公司推出了二次股权激励计划， 行权条件为以 11年净利润为基数， 11-15 年复合增速不低于 21.8%，彰显管理层对未来 3 年业绩持续稳定增长的信 心，且受益人群宽广，有效增强中高层干部的凝聚力......