齐鲁证券研究报告：富安娜-002327-直营优势造就业绩一枝独秀：事件：公司 4 月 24 日发布公告，2012 年一季度公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利 润分别为 4.04 亿元、1.02 亿元和 0.77 亿元，同比增长 21.46%、32.27%和 29.78%，基本每股收益为 0.57 元，同时公司预计 2012 年 1-6 月归属上市公司股东的净利润同比增速在 0-30%之间。 1Q2012 公司收入和净利润的增速分别是 21.46%和 29.78%，比 2011 年全年 32%的收入增速和 62%的 净利润增速明显放缓。1Q2011 毛利率为 49.56%，与去年同期的 49.69%持平，期间费用率为 23.33%， 比去年同期低 1.73个百分点。店铺外延扩张（新设店铺 330 家，增速 22%）和提价带动的内生增长（单 店收入增速 15%）是 2011 年业绩大增的主要原因，产品销量取代产品价格成为决定 2012 年业绩的主要 因素。 虽然 1Q2012 业绩增速都有所放缓，但是相比罗莱（收入、净利润增速分别是 5%和 6%）和梦洁（收入、 净利润增速为-9.93%、17.69%） ，富安娜一季度的业绩仍实现的 30%的增长。自 2011 年第四季度起， 经济增速放缓导致人们对家纺的更新性需求减弱，房地产销量下降的滞后影响导致家纺的乔迁性需求减 弱，两重因素导致人们对家纺消费意愿不足，因此家纺行业由高速增长回归至平稳增长。在行业消费意 愿不足的情况下，富安娜的业绩脱颖而出的主要原因在于其对销售终端的掌控能力强于罗莱和梦洁，直 营渠道优势促使富安娜更快捷的获取终端消费信息从而调整自身销售策略，并对加盟商进行适当的指导......