方正证券研究报告：新华百货-600785-立足区域红利,开启扩张版图：※我们有别于市场的观点： 公司地处西北，百货、超市、家电的区域市场份额高达 40%-50%，独有 垄断优势将使公司未来充分分享区域市场消费增长潜力，为跨区扩张奠定稳 定盈利基础和更高的议价能力。短期业绩虽受扩张压制，长期看好区域红利 和扩张潜力。 国退民进，二次创业 物美入主推动公司整体管理能力提升，业绩增速在 2006 年之后获得显 著提升。基于物美超市运作经验，对公司超市业态的精细化管理水平提升尤 为明显。虽然物美宣布取消关于股份回购的相关约定，但物美集团整合旗下 零售资源趋势不变。 垄断优势，得天独厚 公司百货、家电业态区域市场份额超过 40%，超市业态份额超过 50%。 百货业态占据了银川核心商圈，无论是经营体量、品牌资源还是物业条件， 皆无竞争对手可匹敌；超市业态在物美入主后迅速发展，净利率水平远远高 于行业平均，未来基于管理提升仍有较大改善空间；家电业态竞争缓和，受 网购渠道冲击有限，实现稳定增长仍为大概率事件。 区域龙头，坐享区域红利 整体经济增速放缓的背景下，西部地区经济增速远远高于东部省份；而 西部五省之中，宁夏经济增速、居民收入增速稳居前列；公司核心市场银川， 除了经济增速高于全省外，人口比例亦在加速提升。公司基于垄断优势独享 优厚区域红利，奠定良好盈利基础。 扩张加速拓展成长空间，短期对业绩有所压制 既有市场的垄断优势对公司新项目扩张亦奠定良好议价能力，储备项目 节奏较好，2012-2014 公司陆续有 4 个新增项目开出，但租金及折旧仍将对 短期业绩形成压制。 预计2012-2014年，公司分别实现营业收入62.03亿元、 76.73亿元、 93.74 亿元，实现归属母公司的净利润 3.02 亿元、3.67 亿元、4.26 亿元，EPS 分别 为 1.45 元、1.77 元和 2.05 元，对应 2012-2014 年 PE 分别为 13.57 倍、11.15 倍、9.61 倍。 首次给予“增持”评级......