新华百货-600785-立足区域红利,开启扩张版图
报告类型：公司调研 评 级：增持 股票代码：600785 股票名称：新华百货
研究机构：方正证券 行业类别：商业零售
http://www.dapingbao.com 2012-5-30 来源：金融界 点击收藏此报告
方正证券研究报告：新华百货-600785-立足区域红利,开启扩张版图：※我们有别于市场的观点：
公司地处西北，百货、超市、家电的区域市场份额高达 40%-50%，独有
垄断优势将使公司未来充分分享区域市场消费增长潜力，为跨区扩张奠定稳
定盈利基础和更高的议价能力。短期业绩虽受扩张压制，长期看好区域红利
和扩张潜力。
国退民进，二次创业
物美入主推动公司整体管理能力提升，业绩增速在 2006 年之后获得显
著提升�；谖锩莱性俗骶�，对公司超市业态的精细化管理水平提升尤
为明显。虽然物美宣布取消关于股份回购的相关约定，但物美集团整合旗下
零售资源趋势不变。
垄断优势，得天独厚
公司百货、家电业态区域市场份额超过 40%，超市业态份额超过 50%。
百货业态占据了银川核心商圈，无论是经营体量、品牌资源还是物业条件，
皆无竞争对手可匹敌；超市业态在物美入主后迅速发展，净利率水平远远高
于行业平均，未来基于管理提升仍有较大改善空间；家电业态竞争缓和，受
网购渠道冲击有限，实现稳定增长仍为大概率事件。
区域龙头，坐享区域红利
整体经济增速放缓的背景下，西部地区经济增速远远高于东部省份；而
西部五省之中，宁夏经济增速、居民收入增速稳居前列；公司核心市场银川，
除了经济增速高于全省外，人口比例亦在加速提升。公司基于垄断优势独享
优厚区域红利，奠定良好盈利基础。
扩张加速拓展成长空间，短期对业绩有所压制
既有市场的垄断优势对公司新项目扩张亦奠定良好议价能力，储备项目
节奏较好，2012-2014 公司陆续有 4 个新增项目开出，但租金及折旧仍将对
短期业绩形成压制。
预计2012-2014年，公司分别实现营业收入62.03亿元、 76.73亿元、 93.74
亿元，实现归属母公司的净利润 3.02 亿元、3.67 亿元、4.26 亿元，EPS 分别
为 1.45 元、1.77 元和 2.05 元，对应 2012-2014 年 PE 分别为 13.57 倍、11.15
倍、9.61 倍。
首次给予“增持”评级......
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