宏源证券研究报告：新华百货-600785-收入高增长,毛利率小幅下滑：_main] 宏源公司类模板  年报摘要。2011年实现营业收入52.91亿元，同比增长32.78%，略 高于我们预期；归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长 17.25%。扣除非经常损益归属母公司净利润2.43 亿元；同比增长 13.52；摊薄每股收益为1.22 元；平均加权ROE为21.98%，同比减 少0.36 个百分点。  主营业务毛利下降1.40个百分点。随着省内百货与超市业态竞争进 一步加剧，公司今年百货业态和超市业态毛利率有一定幅度下滑，分 别下降2.03 和3.02个百分点。电器连锁业态表现较好，毛利率基本 与上年持平。随着公司进一步步加强各项资源的整合，明晰对各店的 调整、定位和品类优化，未来公司毛利率有望得到好转。  销售费用激增，管理费用控制良好。公司2011年销售费用上升幅度 较大，达40.5%，主要受租金费用大幅上涨64%所致，但公司对于人 力成本控制较好，同比上升21%，远低于32.8%的收入增速。此外， 公司管理费用控制良好，同比仅小幅上升4.5%。  新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段，将开启一轮新纪元。 4年1个培育周期，如我们所预期，在2010-2013年新华百货进入一 轮新周期，店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年 将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较，新华百货的平均店龄 6.04年处于中国百货行业较新水平，近几年新华百货业绩增速仍处于 行业较快水平。  盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元， 对应2012年PE11.63X，估值具有吸引力。同时2012年将进入新开 门店的黄金收获期维持“买入”评级......