中金公司研究報告：建筑行業研究報告：建筑行業周報：發改委審批項目加速，基建政策放松預期升溫：水電項目審核加速，中國水電和葛洲壩最為受益：發改委近期審核通過了金沙江觀音巖水電站項目，年初至今 發改委審核通過的水電項目達到 6個 （去年同期為 3個） ，裝機容量達到 880萬千瓦（去年同期為 870萬千瓦） 。 我們認為 1）從對上市公司的貢獻來看，目前核準的水電項目尚未超出預期，對上市公司未來業績實現的確定 性增強：目前市場對于葛洲壩和中國水電未來水電新簽合同對應的每年水電裝機容量為 1300 萬千瓦左右，今 年審核通過的項目占公司新簽合同的比重為 60%-70%；2）從政策預期放松角度看，中國水電和葛洲壩具備估 值提升的空間：從圖表三統計的 2007年至今發改委審批的水電項目來看，進入到 2011年以來水電審批的速度 是明顯快于十一五期間的，水電投資逐步向好的趨勢已經確立，近期隨著宏觀經濟環境可能的進一步惡化，基 建投資放松的預期不斷增強，水電作為項目儲備較多，歷史欠賬較多的基建行業，未來審批、投資速度有望進 一步加快，作為水電建設投資標的的中國水電和葛洲壩的估值有望進一步提升。 三大鋼鐵項目獲批，國家加大投資又一積極信號：上周五發改委審核通過了首鋼遷鋼項目、廣西防城港鋼鐵基 地和廣東湛江鋼鐵基地，我們認為：1）自 2009年 9月發改委、工信部等十部門聯合下發《關于抑制部分行業 產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》至今，發改委基本沒有核準過大型鋼鐵項目，此次大型鋼 鐵項目審批的破冰可以認為是國家加大投資計劃的又一積極信號， 但往后看， 由于鋼鐵仍處于產能過剩的階段， 其他大型鋼鐵項目尚未有規劃；2）對中國中冶收入影響 5%左右，凈利潤增厚 5%-10%：三個鋼鐵項目總投資 在 1500 億左右，按照建安占三分之一的投資額計算，三個項目為冶金工程市場提供 500 億的增量空間。假設 中冶能拿到 60%-70%的市場份額，同時三個項目的建設工期在 3年左右，則三個項目合計年均為中冶貢獻增量 收入 100 多億，對中冶的收入增加 5%，凈利潤增厚 5%-10%；在大型鋼鐵基地審核通過的刺激下，公司股價 有交易性機會。 從 1-4月份發改委核準的項目來看，機場和水利核準項目較去年也有較大提升，公路項目下降較多；但從單月 趨勢上看，有明顯加速跡象：根據我們的統計（圖表四） ，發改委核準機場項目 8 個，總投資金額 396 億元， 相比去年同期的 5個項目，227億元的總投資增長較快；同時水利項目在去年已經加速的基礎上仍有所提升， 年初至今核準水利項目 5個，超過了去年同期的 4個項目；但公路項目無論從投資額還是個數上均大幅下降； 但從單月趨勢上看，2012年 3、4月份核準基建項目總投資同比分別增長 36.4%和 86.6%，加速趨勢明顯。 投資建議：當前股價下，A股建筑板塊 2012年 PE平均為 13.6倍，五大龍頭公司 2012年 PE平均為 8.5倍，H 股 2012年 PE平均為 8.3倍；回顧四萬億刺激政策時期，建筑公司普遍在政策出臺的第一個月期間大幅跑贏大 盤，我們建議投資者短期可參與此輪政策預期下的反彈，其中：水利水電項目核準加速，投資向好的趨勢已經 基本確立，我們重點推薦中國水電和葛洲壩，可關注安徽水利、粵水電；而前期我們一直推薦的鐵路基建股票 已經有所表現，未來在基建政策放松的預期下，投資者仍可繼續參與......