中金公司研究报告：双箭股份-002381-橡胶跌价高弹性,煤矿需求正当时： 投资亮点： 橡胶输送带行业下游主要为煤炭、钢铁、水泥、港口和电力等行 业，其中煤炭行业需求占 50%以上。我国煤炭固定资产五年复合 增速达 27%，2012 年前四月增速达到 30%。预计 2012 年对输 送带需求将达 110亿元以上，增长空间广阔。 我们预期随着供需格局转变，未来橡胶价格稳中趋降，出现大幅 上涨的可能性极小。公司是国内规模最大、品种最全的输送带生 产企业，橡胶价格每下跌 1000 元/吨，公司业绩可增厚 0.12 元/ 股。随着在建项目逐渐达产，公司将从橡胶跌价中受益更多。 双管齐下，煤矿领域份额逐年提高。公司上市之前在煤矿领域所 占份额不高，但随着阻燃钢丝绳芯带及 PVC/PVG整芯带两系列 产品不断成熟，在煤矿行业占有率逐渐提升，共享下游行业高景 气度。 管状带技术优势明显。公司较早进入管状输送带领域，生产工艺 领先，产品附加值高，售价远高于同行及公司其他产品，毛利率 达到 50%左右，具有绝对优势。 福利企业优惠增强盈利水平。公司是经浙江省民政厅审核认定的 社会福利企业，享有按安置残疾人员数量返还、减免增值税及所 得税的优惠政策，每年为公司稳定贡献可观利润。 估值与建议： 我们预计公司 2012－2013年每股收益为 0.74元和 0.86元。目前 股价对应 2012-2013年 PE分别为 19x和 16x， 在中小板公司中估 值水平不高。考虑公司业绩对橡胶跌价的高弹性及公司煤矿领域 未来存在继续成长空间，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险： 1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨； 2、低端产品价格被迫下调； 3、税收优惠政策调整； 4、市场估值中枢下行风险......