海通證券研究報告：廈門鎢業-600549-做強硬質合金,做大能源新材料： 鎢鉬制品和能源新材料是公司重點發展方向。廈門鎢業是國內最大的 APT、氧化 鎢、鎢粉、碳化鎢粉生產商和出口商，擁有合計折合 APT產能 22000噸、硬質合 金產能 2000 噸；作為能源新材料行業新入者，公司稀土永磁材料產能 3000 噸， 儲氫材料 5000噸，三元材料規劃產能 5000噸。2011年由于房地產業務集中確認 收入，鎢鉬和能源新材料板塊合計毛利占比 63%。  硬質合金深加工市場保持高增速。隨著我國高端制造等相關產業技術引進和升級， 相配套的硬質合金深加工產品需求和發展得到了極大的提升。 2005-2011年我國硬 質合金深加工產量年均增速 26.78%，遠高于硬質合金整體 6.62%的增長，其占比 也從 11%大幅提升到 35%。可以預見，未來硬質合金深加工產品仍能保持快速增 長。  能源新材料借力節能減排快速發展。 釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源和節能環保 等高端應用市場，在低碳經濟的發展趨勢下，預計未來5年全球釹鐵硼行業仍將保 持 15%的年均增速，而我國有望保持 20%以上的高增長；稀土熒光燈是當前應用 技術最成熟的環保節能照明產品，在國家節能減排戰略推動下，取代白熾燈發展趨 勢不可逆轉；稀土儲氫材料的主要應用領域鎳氫電池憑借其優于鋰電的安全性，預 計 5-10年里仍占據混合動力汽車主要市場。  公司雙管齊下，發展潛力巨大。鎢和稀土是我國的優勢資源，公司充分利用自身資 源優勢和技術優勢構建了兩條完整的產業鏈，綜合競爭能力不斷提升。鎢方面，公 司從鎢礦山入手，憑借其豐厚的利潤大力扶持深加工，快速成長為硬質合金國內龍 頭；稀土方面，公司以深加工為突破口，全面布局稀土三大應用領域，以深加工控 制上游稀土資源。  盈利預測與投資建議。我們結合公司在建產能投放計劃，預測公司 2012-2014 年 EPS 分別為 1.18 元、1.61 元和 1.74 元。參照可比公司估值，并且考慮到公司行 業龍頭地位、高成長性，以及諸多超預期因素，我們首次給予公司“增持”的投資 評級，對應 2013年 30倍PE，目標價 48.30元。  風險提示。 主要原材料價格波動風險；政策風險；在建項目投產進度不達預期風險； 宏觀經濟增長存在不確定性......