中金公司研究報告：廈門鎢業-600549-業績與快報一致,股價短期震蕩盤整：2011 年業績與快報一致 廈門鎢業 2011 年實現營業收入 119 億元，同比增長 115％；歸屬 于母公司凈利潤10.2 億元，折合每股收益1.50 元，同比上升 192%，與快報一致。其中四季度實現每股收益 0.17 元，同比上 升222％，環比下滑 74 ％。公司決定每 10 股派發 2 元現金紅利。 評論： 1)4Q營業收入和利潤環比均顯著下滑。主要原因是 4Q鎢、稀土 產品銷量和價格環比下降以及 3Q房地產項目結算，基數較高。 2) 4Q 毛利率環比下降11 個百分點至25.2% 。主要原因是稀土以 及鎢產品價格環比顯著下滑。 3）4Q 管理費用率和財務費用率環比分別上升6.3個百分點和1.6 個百分點。 發展趨勢 下游需求疲軟，鎢價短期維持弱勢。受下游需求增長有所放緩影 響，鎢價自去年 9 月以來出現持續回調，我們判斷短期內鎢價將 維持弱勢。但受益于國家對鎢行業的持續整合、鎢供給控制更加 嚴格以及鎢精礦采選成本上升，鎢價下行的空間也較為有限。 布局江西提升鎢資源儲量，深加工產品發展步伐加快。廈門鎢業 具有完整的鎢產業鏈以及明顯的技術和資源優勢，江西九江的鎢 產業布局有助于公司進一步提升鎢資源儲量；同時，隨著九江硬 質合金一期項目的建設，公司硬質合金產能將從目前的 2000 噸 增加到4000 噸，行業龍頭地位進一步鞏固。此外，公司 3000 噸 磁性材料項目于今年 1 季度試生產，熒光粉、稀土特種金屬合金 以及新能源材料等項目也在建設中，公司中長期增長前景看好。 估值與建議 今年公司房地產業務貢獻將大幅下滑，因此我們下調 2012 年的 盈利預測 25% 至1.30 元（基本假設：鎢精礦價格+5%YoY, 鎢精礦 產量+2.5%YoY），新引入2013 年的盈利預測 1.51 元，目前對應 2012/2013 年的 PE為34/29 倍。公司股價年初至今上漲 50% ，短 期內缺少繼續上漲的催化劑且仍有宏觀壓力，股價震蕩盤整的概 率較大，投資者可以在股價回調充分后再擇機介入......