光大证券研究报告：中国联通-600050-降低千元智能机补贴力度,盈利能力望改善：4月 3G 净增用户数 291.8 万户，略有下滑 中国联通公布 4 月份运营数据，3G 用户数净增 291.8 万户，环比上月减少 4.8 万户，累计 3G 用户数 5178 万户；2G 用户数净增 34.1 万户，环比上月减少 21.3万户；宽带用户数净增 58.5万户，环比上月减少 34.8万户。从历史上看，3 月份由于农民工和学生回流用户发展较好，4 月份没有上述因素，是传统的运营商用户发展淡季，因此 4 月份联通各净增用户数比 3 月份下滑。 联通再降 3G 入网门槛，将促进 2G用户向 3G 迁徙 5月，中国联通超低门槛 3G 卡，每月最低消费降至 20元，比之前最低的 36元档套餐下降了 16元，创运营商 3G 门槛新低。除了入门门槛低外，该产品与其他 3G 套餐的最大区别在于资费的灵活，不限制用户是用它来打电话、发短信还是上网。我们认为，联通此举降低 3G 消费门槛，促进 2G 用户向 3G 迁移，增加 3G 用户规模，进一步降低 2G 网络资本开支。 降低千元智能机补贴力度，盈利能力望改善 中国联通计划降低对千元 3G 智能手机的补贴力度，计划从目前最高的 50%下调至 20%-30%。中国联通此前一直处于终端补贴和 3G 用户发展的矛盾之中，更多依靠终端补贴发展用户，致使公司盈利水平处于低位。2011 年中国联通 3G 用户全年累计净增接近 2600 万户，超出公司原先用户发展计划，但 2011 年终端补贴高达 57.9 亿元，同比 10 年增长 83%，12 年 1 季度终端补贴也高达 19.8亿元。 我们认为，一方面千元智能机产业链相对成熟，各厂商对千元智能机市场已经有了较高积极性，公司终端补贴可以适时降低；另一方面，联通的网络质量和品牌形象在用户心目中已有提升，降低终端补贴不会对用户发展产生太多的负面影响。我们相信随着终端补贴的减少，公司盈利能力将在接下来几个季度显现......