東方證券研究報告：恒瑞醫藥-600276-第四季度收入增長30%以上：事件 恒瑞醫藥公布 2011 年報， 公司實現營業收入45.50億元、 同比增長21.53%， 營業利潤為10.32億元、同比增長22.15%，利潤總額為10.65億元、同比增 長23.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.77億元、同比增長21.05%， 扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為 8.49 億元、同比增長 19.27%，實現 每股收益 0.78 元。利潤分配預案為每 10 股派送現金 0.90 元（含稅），每 10 股送紅股 1 股。 研究結論  第四季度收入增速明顯上升。第四季度實現銷售收入 12.31 億元，同比 增長 32.37%、環比增長 6.85%，主營業務利潤 9.96 億元，同比增長 33.19%，營業利潤 1.94 億元，同比增長 27.38%，歸屬于上市公司股東 的凈利潤為 2.05 億元，同比增長 27.35%。四季度收入增速明顯上升， 顯示出終端市場開拓持續見效。  手術用藥繼續保持較快增長、腫瘤藥保持穩定增長。工業分子行業的增 長中，我們估算抗腫瘤藥增速在 10%-15%左右，實現銷售收入 23 億元 左右，腫瘤藥業務保持穩定增長；手術用藥增速近 50%，實現銷售收入 9.5 億元；抗生素業務同比不增長，實現銷售收入在 3-3.5 億元之間。此 外電解質輸液、造影劑等新產品快速上量，分別同比增長超過了270%和 80%。  招標價格下降影響毛利率，期間費用控制良好。公司綜合毛利率為 82.77%，同比下降1.06個百分點，受國家對招標價格調整的影響，公司 仿制藥品種面臨毛利率下降的壓力，但展望未來三年，隨著創新藥逐步上 市、同時FDA 制劑認證幫助公司獲得國內招標定價優勢，毛利率水平有 望保持穩定。公司期間費用率為58.36%，同比下降0.8 個百分點，其中 銷售費用率、管理費用率分別為42.02%、16.65%，費用控制較好。  制劑出口與創新均取得質的飛躍。2011 年公司一類新藥艾瑞昔布已獲批 上市，目前正進行招標工作，創新藥阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期臨床研究，有 望在未來12個月內上市。制劑出口方面，公司伊立替康注射液通過了美 國FDA 認證， 獲準在美國上市銷售， 注射劑奧沙利鉑接受歐盟檢查驗收， 同時完成了多西他賽濃縮注射液、七氟烷吸入劑、奧沙利鉑注射液和多西 他賽濃縮注射液稀釋劑4 個美國ANDA 項目的注冊申報。 風險提示：腫瘤藥降價政策出臺 創新藥研制失敗風險 投資策略。展望明后兩年，我們預計公司在“創新+全球化”戰略下將逐步進 入豐收期，未來股價不缺乏催化劑。我們預計公司 2012-2014 年每股收益為 0.96 元、1.20 元、1.51 元（原預測 12-13 年為 1.00、1.21 元），繼續維持 公司買入的投資評級......