興業證券研究報告：恒瑞醫藥-600276-創新與仿制并重，轉型與成長齊飛　推薦：投資要點 最近我們調研了恒瑞醫藥，并與管理層作了充分的溝通交流。我們認為：1）公司成長性依然良好。隨著 手術用藥、造影劑、心血管等領域的快速增長，腫瘤藥物在營業收入的占比逐年降低，減小了對腫瘤藥 物的依賴，公司成長趨勢依舊不減。2）創新藥陸續開始收獲。抗炎鎮痛藥艾瑞昔布目前正在臨床推廣， 市場空間非常廣闊；抗腫瘤靶向藥物阿帕替尼臨床進展順利，肺癌三期臨床年底有望結束，明年下半年 有望上市，其它適應癥也開始臨床三期；3）國際化進程順利推進。抗糖尿病一類新藥瑞格列汀在美國已 經完成一期臨床；奧沙利鉑、伊利替康等多個產品已經展開規范市場認證，明年有望順利通過，未來公 司主流產品都將進行規范市場認證，循序漸進地融入規范市場。 我們在 9月 15日的深度報告《師“伊”長技，以自強——日本制藥企業發展模式對 A股醫藥板塊的啟示》 中指出：恒瑞醫藥目前的發展路徑與日本企業的成長路徑有著異曲同工之妙，她正處在日本制藥企業 80 年代的價值鏈上，她正重演著日本企業當年崛起的歷史，未來隨著企業國際化進程的深入，Me-too 類藥 物成功上市，有望再次實現高速成長，成為中國的“武田”或“山之內” ，長期給與推薦的評級。 成長性依然良好。今年前三季度，公司銷售收入 33.22億元，同比增長 18%。結合樣本醫院數據我們預測： 今年公司營業收入約為 44億元，同比增長 17.5%。其中：腫瘤藥 23億，同比增長 11%，腫瘤藥占營業收 入的比重約為 53%；手術用藥接近 10個億，同比增長近 50%；造影劑受制于產能瓶頸，收入約為 2個億； 心血管用藥 3 個多億，增長較快；電解質輸液是公司獨家產品，主要用于手術后給藥，目前已經進入醫 保，收入 2個多億；抗生素 3-4億元。雖然公司收入基數較大，但新業務領域如手術用藥、心血管用藥等 領域的快速增長，腫瘤藥物在營業收入的占比逐年降低，從而減小了對腫瘤藥物的依賴，公司成長趨勢 依舊不減。 明年業績有望更樂觀。展望明年，公司經營情況可能更為樂觀。1）腫瘤藥業務新產品放量。新產品替加 氟和培門冬酶臨床推廣順利，明年有望放量，都將成為過億的大品種，老產品艾素、艾恒等平穩增長；2）.......