长城证券研究报告：烟台万华-600309-11年报点评：需求缓慢复苏：事件：烟台万华发布年报，全年实现营收 133.6亿元，同比增长 45%，实 现归属于母公司所有者的扣除非经常损益后的净利润 18.5 亿元，同比增 长 21%，实现基本每股收益 0.86元。利润分配方案是每 10 股分配现金红 利 6元（含税）。 四季度 MDI 价格下跌盈利弱化致公司业绩略低于市场预期。公司业绩略 低于市场预期。主要是四季度 MDI价格下跌盈利弱化以及四季度宁波万华 停车检修时间较长导致四季度业绩拖累全年业绩高增长。 全年营收增长主 要来自于 MDI产品扩能以及前三季度产品价格高位销售旺盛；尽管四季度 销售毛利率环比下滑近 10个百分点，但全年仍然保持了 30.55%的高毛利 率，较 2010 年提升 5 个百分点。公司总体费用率控制稳定，在产品盈利 提升的前提下，营业利润同比大幅增长了 63%。由于营业外收支占比下降 以及所得税率提升导致利润总额和净利润增幅分别为 45%和 21%，低于营 业利润 63%的增幅。其中营业外收支主要是政府补助（所得税返还额 1.55 亿元）较去年大幅下降以及固定资产处置损失大幅增加 1570 万元。不考 虑非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润增幅则达到 58%。