安信证券研究报告：烟台万华-600309-mdi价格回暖,业绩有望环比改善：净利润增长21%，业绩符合预期：2011 年公司实现营业收入136.6 亿元，同比 增加45%； 归属于上市公司净利润18.5 亿元，同比增加21%，摊薄后每股收益0.86 元，符合我们之前的预期。公司资产负债率为52.83%，比2010 年底资产负债率 增加8.11 个百分点，主要原因是公司产能大幅扩张。公司前三季度业绩稳步增 长，第四季度由于下游需求疲软，MDI价格跌幅较大，公司单季度毛利率下滑至 23.2%。 MDI价格回暖，行业景气度改善：随着巴斯夫在全球范围的提价及国内补库存效 应，推动了国内MDI的上涨，近一季度涨幅高达30%。虽然MDI下游保温、喷涂等 行业开工率尚未提高，但是景气度在逐步改善。2011年全球MDI 需求依然增长 7%，中国市场需求增长12%，其他新兴经济体如印度、东欧、非洲地区需求量依 然保持两位数的强劲增长；随着经济回暖，我们预期MDI需求仍将向好，公司业 绩有望环比改善。 公司扩张彰显发展决心：万华烟台工业园 2011 年正式开工建设，主业为聚 氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料。公司二期技改项目的 目标是 2013 年宁波MDI 及其配套的系统能力最终达到120 万吨/年。公司 现有产能80万吨，预期上半年新增30万吨，年底再投产30万吨，总产能将达 到140万吨。考虑到MDI的高壁垒及全球产能扩张的放缓，我们预期公司产能 会逐步消化。