华泰联合证券研究报告：云天化(600096)收购南美玻纤,海外扩张又下一城：3 月 7 日公司公告控股子公司 CPIC 拟出资 5950 万美元收购位于巴西的 玻纤企业卡皮瓦里公司 100%股权，该公司具备玻纤产能 3.77万吨，销售 网络遍布拉丁美洲，历年销售状况较好，预计 11年收入 3.7亿，增厚公司 净利润 4000万元，对应 EPS0.05元/股。 按照卡皮瓦里公司 10 年 517 万美元净利润测算，收购 PE 只有 11.5 倍， PB只有 1.2倍。低于国际行业巨头 PPG和 OC14.8和 16.2倍的PE。 我们认为这是公司进一步进军国际市场的重要布局。10 年 10 月，CPIC 中东巴林设计年产玻纤 14 万吨的合资项目，迈出了开拓国际市场的第一 步。本次收购有利于公司玻纤产业进入并占领巴西乃至南美市场，充分利 用当地丰富的天然气资源和市场环境， 同时降低国际贸易保护威胁的风险。 更多吸收世界先进企业的技术与管理经验。卡皮瓦里公司是全球最大的玻 纤企业欧文斯科宁集团的样板工厂， 欧文斯科宁作为玻纤复合材料的先驱， 其工艺技术、研发与管理水平均是同行无可比拟的，从技术到管理均处于 行业先进水平。收购将有利于公司降低成本，更重要的是还能有效的利用 巴西丰富的矿产和能源资源。 全球玻纤景气上行。近十年全球玻纤总消费量年均复合增长率约 8%。受 益于汽车、电子需求增长以及风电叶片等新兴下游的快速发展, 国内及欧 美玻纤市场 10 年开始复苏据玻纤网预测， “十二五”期间，全球玻纤供需 将进入一个供求平衡略微偏紧的状态。 我们预计公司 11、12 年 EPS 分别为 0.87 元、1.26 元，对应 11、12 年 PE 32 倍、22倍，估值基本合理。假设集团重组成功将大大增加公司业绩， 合并后 11-12每股收益分别为 1.60元和1.82，维持“买入”评级。 风险提示： 本投资尚须中国、 巴西相关部门审核,投资可能未获批准的风险.........