东海证券研究报告：云天化(600096)化肥龙头大力发展玻纤及新能源业务：事件 近日我们调研了云天化本部及重庆 CPIC子公司。 评述 1.尿素和聚甲醛产能扩张，盈利能力稳步提升。 公司作为传统的天然气尿素企业，拥有76万吨气头尿素，11万吨硝酸铵、6万吨甲醇、50万吨合成氨、55万吨复合肥的产能。由于天然气供应不足和价格上升，公司尿素产量和毛利率均受到影响，公司10年尿素产量预计大约只为55万吨。 公司采取多项措施来减少气头尿素盈利能力波动对公司业绩的影响。 1）建设煤头尿素项目。公司目前正在建设位于内蒙古地区的金新化工项目，该项目设计产能为80万吨煤头尿素，预计在今年下半年能够投产。该项目配套煤炭资源处于建设阶段，短期不能供应煤炭。项目所需煤炭将主要来自公司完全控股的东明矿业，该公司年产煤炭120万吨/年，并有扩大产能的潜力，能够完全满足金新化工所需煤炭。按照煤炭吨成本120元计算，金新化工尿素成本仅为1300-1400元，毛利率达到30%，将增厚公司EPS达到0.4元。 2）水富气改煤项目。该项目计划利用昭通当地煤炭为原料，建设年产26万吨甲醇，副产6500吨硫磺生产装置。该项目今年年底投产后将完全保障下游聚甲醛所需原料，同时原6万吨气头甲醇装置所用天然气能够用于气头尿素生产，提高尿素开工率。 3）积极发展精细化工产业。公司目前拥有9万吨聚甲醛（本部3万吨 +重庆6万吨）及1万吨季戊四醇生产能力，其聚甲醛产能占全国产能30% 以上，聚甲醛下游需求稳定增长，聚甲醛盈利能力明显改善。 2.玻纤业务成为公司主要利润来源 公司目前控股子公司重庆国际复合材料有限公司（CPIC）是全国三大玻纤生产企业之一，拥有50万吨各类玻纤生产能力，其产品主要面向电子、风电和汽车领域。目前玻纤业务占到公司营业收入的40%以上，毛利润的50%以上，成为公司主要的利润来源。 玻纤行业在经历金融危机的低谷之后，在国际经济复苏的大背景下， 其下游需求也正逐步恢复。目前国内外并无新增玻纤产能投产，并且部分企业在金融危机时关停了部分池窑，造成实际产能下降。由于池窑重新生产需要资金量较大，并且耗时达到半年，玻纤产能短期不会明显增加。我们预计在产能增长缓慢，而需求增速强劲的情况下，玻纤价格将明显上涨。从国际和国内玻纤厂家近期上调玻纤出厂价格也可证实了玻纤行业正逐步走出行业低谷。我们预计在玻纤价格上涨和公司产能逐步释放的情况下，公司玻纤业务盈利能力将大幅上升。公司同时拥有 1.76亿米的电子布生产能力，按照毛利率 20%计算，贡献毛利润为 2个亿。 3.新能源业务或成为公司新的利润增长点 公司通过和四川大学等高校合作研发成功了锂电池隔膜生产技术，目前已经进入设备安装阶段，今年有望正式投入市场。目前国内电动车快速发展，锂电池隔膜需求增速达到25%以上。由于隔膜技术难度较高，国内仅有少数厂商能够生产，进口依存度较高。若公司产品能够成功进入市场，将明显增厚公司利润。 4.非公开增发项目实施后将明显提升公司盈利能力 公司近年来连续建设多项工程，资产负债率处于行业较高水平，其资金压力较大。为了解决公司长期发展所需资金，公司目前准备实施非公开增发项目，预计募集资金总额不超过人民币185599.22万元，发行数量不超过11359万股（含11359万股），所募集资金主要投向公司在建项目，预计将节省公司利息费用达到750 万元，增厚EPS为0.11元..........