高华证券研究报告：敦煌种业（600354）非公开发行完成;发布业绩预增公：最新事件 2月 15日敦煌种业宣布完成非公开发行 1,758万新股（总股数增加 9%），发行价格为人民币 25元/股，募集资金总额为人民币 4.09亿元。其中 500万新股在 3 年内不得上市交易，而其余新股在 12个月内不得上市交易。公司表示募集资金将用于扩大玉米种子、棉花种子、番茄加工、脱水蔬菜加工和收购新疆玛纳斯油脂资产。我们此前假设以上项目的资本开支将来自内部渠道和银行贷款。 敦煌种业还公布 2010年净利润同比增幅将超过 150%，高于我们 97%的同比增幅预测，意味着 2010年预期净利润将至少为人民币 7,500万元（较我们的预测高 27%）。敦煌种业认为盈利强劲增长的原因是其广受欢迎的玉米种子产品“先锋玉米 335”销售强劲。 潜在影响 我们的玉米种子业务预测中已经假设 2010-2012年销量和收入的预期年均复合增长率分别为 48%和64%，但业绩预增公告显示敦煌种业的玉米种子需求和价格仍高于我们的预测。公司将于 2011年4月 15日发布 2010年业绩。 估值 我们将 2011/12年每股盈利预测下调了 7%/5%以计入非公开发行股票和债务假设下调的因素。我们基于 6.0倍的 2011年预期市净率和 17%的 2011-2012年预期平均净资产回报率得出的 12个月目标价格仍为人民币 36.70元（此前是基于 8.2倍的2011年预期市净率和23%的平均净资产回报率），估值倍数下降表明回报下降。我们维持对该股的中性评级，因为我们认为我们研究范围内的化肥股拥有更多上行空间。 主要风险 上行风险：玉米和棉花种子价格及需求强于预期；主要下行风险：恶劣的天气...........