国泰君安研究报告：小商品城-600415-阴霾逐渐扫清,长期价值凸显：2011 年业绩增长点为五区和篁园市场新增面积贡献收入和利润，另 外四区品牌选商部分商铺、四区五楼也将贡献利润； 2012 年预期增长点为五区和篁园市场基本全年贡献收入和三区五楼 由国际馆转为画框业部分贡献增量收入，由于四区给予租户补贴，因 此在 2012 年和 2013 年分别计提 1.27 亿元；暂未考虑一、二、三区 提价对于 2012 年、2013 年业绩的影响；预计 2012 年、2013 年每年 房地产业务收入约 9亿元。 预计 2011-2013 年公司收入为 34.50/50亿/54.10亿元，其中市场业务 收入 20.36/25.37/26.79亿元，同比增 19%、25%、6%；预计 2011 年 -2013 年 EPS 为 0.306/0.458/0.512 元，除去房地产以外的业务贡献 EPS0.306/0.392/0.439 元，增速 8%、28%、12%。 公司长期投资价值凸显：2012年主业业绩仍有增长稳健，在 2012年 整个 A 股上市公司平均利润增速将会有明显放缓的大背景下，增速 较为突出；另一方面，自有土地储备和市场资产重估价值显著。 在 2012年、2013 年对于股价推动的因素有：国际贸易综合改革实验 区细则将会出台，促进市场的繁荣，为未来小商品市场持续扩张提供 发展基础；国际商贸城一、二、三区将在 2012 年底到期，租金定价 模式如果进行系数化调整租金基准价格，将为 2012 年和 2013年将贡 献增量利润；预计未来两年公司在国内的走出去战略也将取得进展； 大股东恒大公司下属的专业批发市场从大范围上来看与小商品城上 市公司所属市场属于同业资产，未来存在整合预期。总体来说，我们 看好公司的中长期发展，继续给予公司“增持”评级。参考 2012 年 主业 EPS0.39 元，按照 25 倍 PE，房地产贡献 EPS0.066 元，按照 8 倍 PE，给予目标价 10.32元。 .......