浙商證券研究報告：小商品城-600415-有形+無形市場發(fā)展格局漸行漸近：公司成為電子商務(wù)平臺的投資主體 由公司、中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所和浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司三家單 位共同出資組建國際電子商務(wù)項(xiàng)目建設(shè)公司，三家公司的持股比例分別為 48%、32%和 20%。該公司主要負(fù)責(zé)國際電子商務(wù)城規(guī)劃建設(shè)與管理服務(wù)、 第三方電子商務(wù)平臺建設(shè)、海量數(shù)據(jù)儲存與信息處理中心等云計算應(yīng)用服務(wù) 等業(yè)務(wù)。 搭建電子商務(wù)平臺條件已基本具備 經(jīng)過 30 余年的發(fā)展，公司擁有國際商貿(mào)城一區(qū)、二區(qū)、三區(qū)、四區(qū)、五區(qū) 和簧園市場等多個市場，占地面積 2,000余畝，營業(yè)面積 300多萬平方米， 公司經(jīng)營品種已涉及 43 個行業(yè)，1,900 個大類，40 多萬種商品，170 萬個 單品，市場交易額達(dá) 400多億元。 近幾年，電子商務(wù)在國內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，義烏已擁有從事 B2B、B2C、 C2C業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)商戶幾萬家，數(shù)量在全國處于領(lǐng)先水平。截至 2010年底， 義烏市淘寶 C 店超過 4.5 萬家，淘寶商城 B 店超過 500 家。可以看出，公 司搭建實(shí)施電子商務(wù)平臺的條件已基本具備。 在培育和加強(qiáng)有形市場拓展的同時，為應(yīng)對電子商務(wù)較為快速的發(fā)展，公司 建立了中國小商品城網(wǎng) (www.onccc.com)，主要用于商戶對外界展示、宣 傳和接洽。另外，一至四區(qū)有八成以上商戶已實(shí)現(xiàn)寬帶上網(wǎng)。預(yù)計，電子商 務(wù)平臺搭建完成后，三年內(nèi)實(shí)體店鋪可以與網(wǎng)絡(luò)店鋪的一一對應(yīng)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體 店鋪和網(wǎng)絡(luò)店鋪的結(jié)合。 依托實(shí)體優(yōu)勢明顯 國內(nèi)電子商務(wù)企業(yè)做的較為成功的為阿里巴巴，該公司主要經(jīng)營 BTOB 業(yè) 務(wù)，靠收取會員費(fèi)盈利，目前已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績穩(wěn)定期。國內(nèi) BTOC做的比較成 功的主要是淘寶商城、京東商城和蘇寧易購等，相對而言由于淘寶商城的經(jīng)營品類相對比較豐富，有一定的相似度。相對于阿里巴巴和其他電子商務(wù)公司 而言，公司的優(yōu)勢主要是依托小商品城內(nèi) 6.2萬個商戶，依托有形市場，可對 商戶的服務(wù)內(nèi)容加以管理，在誠信、支付、物流等方面控制，以解決誠信的問 題。 而以淘寶商城為例，每個商戶要繳納 1萬元的保證金用于交易糾紛使用，除了 按年一次性繳納服務(wù)費(fèi) 6,000 元外，還需要在每筆交易后實(shí)時劃扣交易額的 2-5%，其具體服務(wù)費(fèi)=6,000元/年費(fèi)+交易額*（2-5%） 。假設(shè)年銷售額已達(dá)到 上百億，該項(xiàng)服務(wù)費(fèi)及一次性交納服務(wù)費(fèi)沉淀數(shù)字已非常驚人。以淘寶商城近 兩年的發(fā)展來看， BTOC業(yè)務(wù)的市場空間還是比較巨大的， 但隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展， 糾紛案例也呈快速發(fā)展。我們認(rèn)為，在誠信問題得到有效解決后，電子商務(wù)平 臺構(gòu)建后，將在不久的未來為公司帶來豐厚的利潤。 另外， 一方面， 電子商務(wù)做成熟后， 實(shí)體市場的攤位租金可以漲價、 收廣告費(fèi)、 做大物流，還可以衍生出交易收費(fèi)等增值服務(wù)，可助推公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期。 另一方面，公司可將商戶經(jīng)營的商品編碼輸入信息庫，利用信息編碼傳輸至電 子商務(wù)平臺，可有效追溯稅收優(yōu)惠，對構(gòu)建一個完善的稅收追蹤體系對義烏市 場非常有意義。 維持“買入”評級 我們認(rèn)為，公司有形+無形市場發(fā)展戰(zhàn)略思路日漸清晰，有望在實(shí)體和無形市 場均實(shí)現(xiàn)較為快速的增長。預(yù)計，2011－2013 年，公司的 EPS 分別為 0.45 元、0.59 元和 0.75 元，考慮到公司未來兩年將持續(xù)快速增長，公司可享受一 定幅度的估值溢價，維持“買入”評級.....