宁沪高速-600377-弱市中值得配置的高股息收益率企业
报告类型：公司调研 评 级：增持 股票代码：600377 股票名称：宁沪高速
研究机构：东方证券 行业类别：高速公路行业|无
http://www.dapingbao.com 2011-12-13 来源：全景网络 点击收藏此报告
东方证券研究报告：宁沪高速-600377-弱市中值得配置的高股息收益率企业：研究结论
市场较高的股息收益率是我们当前推荐的首要理由：按照目前 5.8 元的
价格计算，2010年每股现金分红0.36元，其税前股息收益率达到6.2%，
若按照 11 年 EPS0.54 以及 75%股息分配率计算，则其 11 年股息收益率
将达7%，均远高于当前银行存款利率，是全市场股息收益率较高的公司
之一，是当前弱市中具备良好的配置价值。
公路主业增长受益于汽车保有量的大幅增加：从09年开始的汽车销量井
喷，高基数效应致使2010年开始，汽车保有量均能够保持15%以上的高
增速，而驾驶员上高速的意愿在最初一段时间并不强，导致了汽车保有量
大幅增长给高速公路车流量的推动延迟到了2011年。今年10·1期间车
流量增长、宁沪高速小客车流量等数据均印证了我们的观点。因此，我们
对未来宁沪和其所属广靖-锡澄高速的客车流量比较乐观。而货车流量则
受制于当前的经济环境，预计未来货车流量增长将稳定。
房地产迈开公司多元化扩张步伐：公司的房地产由子公司宁沪置业负责
经营，目前有三个项目（昆山花桥、苏州“庆园”别墅、句容宝华镇）均
发展良好。其中，花桥 C4 销售情况良好，C7 已经开工，C5 酒店还没有
动工，其余地块将滚动开发。苏州“庆园”已经开工，今年底开始预售；
宝华镇项目目前依然处于规划建设阶段。整体预计宁沪房地产业务在
2012年收入为 5.1亿，毛利贡献2.4亿。
收费年限缩短风险的确存在，但可能性以及影响均可控，并前期大幅下
跌使风险得到充分释放。由于公司所属路段30年的收费年限均是在2004
年《收费公路管理办法》出台前经由省政府合法批准的。因此，这些路产
是否在此次五部委收费公路清理范围之内， 以及清理其所带来的法律、经
济补偿等问题均存在较大的不确定性。在悲观假设下，宁沪高速收费期限
缩短5年，12 年EPS将减少6%，估值减少6%；极悲观假设下，所有路
段均严格采取25年收费年限，12年EPS则减少17%，估值下调33%。
首次给予公司“增持“评级，目标价 6.8 元。根据我们的盈利预测，宁
沪高速11-13 年净利润为27.1、 31.0、 33.4 亿元， 预计对应EPS 为0.54、
0.62、0.66元。目前股价对应11年PE为10.8倍，处于行业估值中游。
由于公司目前价格税前股息收益率高达6.2%，具备非常好的配置价值，
相对行业存在一定溢价也是合理的，我们给予 12 年 11 倍 PE，对应目标
价为 6.8 元�？悸堑秸叻缦盏娜反嬖�，首次给予公司“增持”评级，
但我们依然认为，前期股价大幅调整已经部分释放了政策风险。
风险因素：通行费率下调、收费期限缩短等政策风险、宏观经济下滑风
险。 ........
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