第一创业研究报告：中文传媒-600373-优势业务纵深布局,高增长可期：增长动力来源优势业务纵深拓展 中文传媒在强化传统的图书出版发行 业务之外，加大了对物流、印刷、卖场等业务的投资。在印刷、物流和 新华书店三方面，公司分别有相应投资项目进行产业改造与升级，利用 在传统出版传媒积累的优势、经验和资源，积极进行扩张转型。转型成 功后，公司的业务与市场空间将有极大提升，由传统出版传媒公司转型 为多元化经营企业集团。 公司教材教辅业务有望持续扩张 公司教材教辅业务实现收入 17.88 亿 元、毛利润 8.92 亿元，分别贡献全年收入的 59%、毛利润 85%，是公 司最主要的收入和利润来源。江西省在校中小学生人数持续增长，人均 教材教辅投入随个人收入增长有望提升，做为江西省教材教辅市场的主 要厂商，公司的教材教辅业务有望持续增长。 二十一世纪出版社——中国青少年出版的领导品牌 青少年图书增长 率远高于同期图书市场整体增长率。二十一世纪出版社位居青少年图书 市场第三位，2005 年至 2010 年，销售码洋 CAGR 高达 30%。运营推 广能力强，版权保护得力，并且拥有郑渊洁等优秀作家资源，将有助于 公司在未来竞争以质取胜，支撑公司持续高增长。 迈向包装印刷大市场 相较于出版印刷的缓慢增长，包装印刷市场快速增 长。公司书刊印刷业务处于领先地位，包装印刷业务也有良好的积累， 在公司现代出版印刷基地建设完毕，公司在书刊印刷积累的资源与能力 有望支撑公司包装印刷业务的高速增长，同时考虑到公司在江西省印刷 包装行业的龙头地位，江西省有望成为公司印刷包装业务的重要基地与 市场，支撑公司向省外乃至海外市场拓展。 大力发展第三方物流 现代物流业被认为是继劳动力和自然资源之后的 “第三利润源”，并被誉为促进经济发展的“助推器”。公司以出版物 流起步，发展第三方物流，向供应链管理公司迈进。凭借新华书店的强 势平台，集商流、物流、信息流和资金流“四流合一”的优势，涉足物 流产业的信息、采购、仓储三个环节。 新华书店优势网点资源支撑向综合卖场拓展 江西新华发行集团旗下新 华连锁经营分公司，共有直营连锁门店101家，加盟连锁店1 家，经营 面积达 6.5 万平方米。江西新华连锁经营分公司门店基本对江西省县级 单位实现全覆盖，并且书店所处地理位臵在所属县市属于中心位臵。新华书店省内渗透至县级的营业门店和门店优异的地理位臵，将为公司向 综合类卖场拓展提供了优秀的网点和经营环境。 电视剧业务发展提速 公司曾于 2009 年 12 月签订协议，出资 3000 万 元持有北京中视精彩 60%的股权，在江西出版集团有注资计划后，中视 精彩电视剧业务明显提速。中视精彩在获得中文传媒资金、经营方面的 支持，同时考虑到中视精彩自身的行业积累，后续有望获得高增长。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将 分别是0.72元、0.83 元、1.03 元，对应当前股价的市盈率分别为 21.X 倍、18.X 倍、14.X 倍。该盈利预测没有考虑集合资金信托投资收益的 兑现，预计共可额外增厚当年EPS 0.24元/股。我们看好公司以出版传 媒业为主，向优势业务纵深拓展的战略，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 公司出版业务存在受盗版影响的风险，并且面临数字化的挑 战。公司向包装印刷、第三方物流、综合卖场拓展，存在经验不足的风 险........