第一創業研究報告：中文傳媒-600373-優勢業務縱深布局,高增長可期：增長動力來源優勢業務縱深拓展 中文傳媒在強化傳統的圖書出版發行 業務之外，加大了對物流、印刷、賣場等業務的投資。在印刷、物流和 新華書店三方面，公司分別有相應投資項目進行產業改造與升級，利用 在傳統出版傳媒積累的優勢、經驗和資源，積極進行擴張轉型。轉型成 功后，公司的業務與市場空間將有極大提升，由傳統出版傳媒公司轉型 為多元化經營企業集團。 公司教材教輔業務有望持續擴張 公司教材教輔業務實現收入 17.88 億 元、毛利潤 8.92 億元，分別貢獻全年收入的 59%、毛利潤 85%，是公 司最主要的收入和利潤來源。江西省在校中小學生人數持續增長，人均 教材教輔投入隨個人收入增長有望提升，做為江西省教材教輔市場的主 要廠商，公司的教材教輔業務有望持續增長。 二十一世紀出版社——中國青少年出版的領導品牌 青少年圖書增長 率遠高于同期圖書市場整體增長率。二十一世紀出版社位居青少年圖書 市場第三位，2005 年至 2010 年，銷售碼洋 CAGR 高達 30%。運營推 廣能力強，版權保護得力，并且擁有鄭淵潔等優秀作家資源，將有助于 公司在未來競爭以質取勝，支撐公司持續高增長。 邁向包裝印刷大市場 相較于出版印刷的緩慢增長，包裝印刷市場快速增 長。公司書刊印刷業務處于領先地位，包裝印刷業務也有良好的積累， 在公司現代出版印刷基地建設完畢，公司在書刊印刷積累的資源與能力 有望支撐公司包裝印刷業務的高速增長，同時考慮到公司在江西省印刷 包裝行業的龍頭地位，江西省有望成為公司印刷包裝業務的重要基地與 市場，支撐公司向省外乃至海外市場拓展。 大力發展第三方物流 現代物流業被認為是繼勞動力和自然資源之后的 “第三利潤源”，并被譽為促進經濟發展的“助推器”。公司以出版物 流起步，發展第三方物流，向供應鏈管理公司邁進。憑借新華書店的強 勢平臺，集商流、物流、信息流和資金流“四流合一”的優勢，涉足物 流產業的信息、采購、倉儲三個環節。 新華書店優勢網點資源支撐向綜合賣場拓展 江西新華發行集團旗下新 華連鎖經營分公司，共有直營連鎖門店101家，加盟連鎖店1 家，經營 面積達 6.5 萬平方米。江西新華連鎖經營分公司門店基本對江西省縣級 單位實現全覆蓋，并且書店所處地理位臵在所屬縣市屬于中心位臵。新華書店省內滲透至縣級的營業門店和門店優異的地理位臵，將為公司向 綜合類賣場拓展提供了優秀的網點和經營環境。 電視劇業務發展提速 公司曾于 2009 年 12 月簽訂協議，出資 3000 萬 元持有北京中視精彩 60%的股權，在江西出版集團有注資計劃后，中視 精彩電視劇業務明顯提速。中視精彩在獲得中文傳媒資金、經營方面的 支持，同時考慮到中視精彩自身的行業積累，后續有望獲得高增長。 盈利預測和投資評級 我們預計公司2011年到2013年的每股凈利潤將 分別是0.72元、0.83 元、1.03 元，對應當前股價的市盈率分別為 21.X 倍、18.X 倍、14.X 倍。該盈利預測沒有考慮集合資金信托投資收益的 兌現，預計共可額外增厚當年EPS 0.24元/股。我們看好公司以出版傳 媒業為主，向優勢業務縱深拓展的戰略，給予“強烈推薦”評級。 風險提示 公司出版業務存在受盜版影響的風險，并且面臨數字化的挑 戰。公司向包裝印刷、第三方物流、綜合賣場拓展，存在經驗不足的風 險........