海通證券研究報告：小商品城(600415)投建義西生產資料市場,重要外延擴張：公告內容。小商品城今日（2011年1月5日）1月4日召開的董事會決議，共審議通過了12項議案，包括：（1）關于提請股東大會授權董事會擇優選擇融資方式的議案；（2）關于對房地產公司增資的議案（擬增資4.5億使注冊資本達到5億）；（3）關于審議投資建設義烏義西生產資料市場的議案；（4）關于修改<公司章程>的議案（其中修改了董事會從事較大風險投資業務的權限從最近一次經審計總資產的1.25%提升至2.5%等）；（5）關于修改<股東大會議事規則>的議案；（6）關于修改<董事會議事規則>的議案；（7）關于修改<獨立董事工作制度>的議案；（8）關于修改<關聯交易決策及實施制度>的議案；（9）關于制定<對外擔保管理制度>的議案；（10）關于修改<重大生產經營決策規則>的議案（其中董事長為首的經營班子有權決定公司直接或間接從事交易涉及的資產總額不超過公司最近一次經審計總資產0.75%的投資國債、公司債券、可轉換公司債券、股票證券投資基金、外匯、期貨等存在較大風險的投資業務）；（11）關于修改<獨立董事津貼制度>的議案；（12）關于提請召開2011年第一次臨時股東大會的議案。其中（1）-（11）項決議須提交臨時股東大會審議（2011年 1月20日）。 簡評和投資建議。 我們認為，這些決議的（1）、（2）、（4）、（10）等與作為資金富裕型的公司如何營運資金和提升回報率有關，無論在公司傳統業務上的投資，還是在公司新進入項目上的投資，只要公司在風險控制，項目前景分析等方面有理性判斷，對公司經營業績應該是有正向作用的，且對公司估值不會造成負面影響。 與公司主業經營有關的是義西生產資料市場的建設，此次公告該外延拓展項目擬以上市公司為主體運營，反映了義烏國資在市場建設方面堅持小商品城上市公司一個主體的理念。 項目分數期建設，建筑規模 50萬平米左右的一期建成后公司預計產生 2.5億左右的收入，我們預計完整會計年度（2013 年）的凈利潤在 8000萬左右，與整個公司的利潤總額比，占比不大，但是是公司在生產資料市場的一個重要的外延擴張，對義烏市場氛圍的縱深培育和拓展，對小商品城上市公司整體競爭實力的提升（潛在的是整體租金價格提升的空間）都有積極意義，我們對此持有積極判斷，并認為這是公司外延+內生增長的又一次體現；這個外延拓展是義烏市內的拓展，今后我們預計不排除有浙江省外的項目拓展。 規劃建設的義西生產資料市場是義烏生產資料的集散地，主要功能有：生產資料的展示平臺、數據信息處理中心、義烏指數發布平臺等，經營行業涉及新型原材料、成套設備、工器具、零部件、配件及原輔材料等。先期啟動的一期建設項目計劃將現有的機械及其配件行業、原輔材料行業等經營主體整合在一起，更好利用義烏強大的對外貿易窗口作用，吸附更多的經營主體來義烏經營。 義西生產資料市場規劃總用地面積 177.4萬平米（約合2661畝），分期建設。此次公告的項目為義西生產資料市場一期工程，規劃總建筑用地約 500 畝，建筑規模 50 平方米，地上三層，地下兩層，地上建筑面積約為 28 萬平方米，地下建筑面積為 2萬平方米。自編制項目建議書起至項目竣工并投入使用，持續時間約為 24個月。項目共需投資 18.987億元，計劃銀行貸款 12.07億元（63.2%），預計貸款利率為 7%（考慮到未來可能加息）。公司項目測算以及建成并正式投入使用 年的經營收入約為 25012萬元。項目運營期前一年虧損，后續運營年限保持贏利。計算期內稅后利潤總額約171830萬元。 維持盈利預測。我們維持對公司 2010-12年 EPS的預測分別為 0.72元、1.50元和 2.26元（2011-2012年，地產貢獻的 EPS在 0.30元左右），維持目標價 40.33元（按 2011年市場業務 30倍 PE、地產業務 15倍 PE計算），維持買入評級。 風險與不確定性。10 年房地產收入確認低于預期；市場租金水平的不確定性。但我們認為，在目前估值水平較低的情況下，這個投資品種的可能的超額收益與風險相對比明顯是更有吸引力的......