為什么要實施管理層收購？降低代理成本

日期：2023-03-02 10:37:35 來源：互聯網

(一)并購理論

并購理論包括多種類型，主要有效率理論、價值低估理論、信息一信號理論、委托代理理論、稅收節約理論和市場壟斷力理論等。這些理論之間存在一定的重疊或重復。

(二) 管理層收購相關理論

上述并購理論對管理層收購有一定的解釋能力，例如節稅理論和企業價值低估理論。不過解釋管理層收購活動的理論主要是企業理論中的代理理論。下面要介紹的理論主要解釋四個向題:為什么要實施管理層收購; 管理層收購目標企業為什么具有共性;為什么管理層收購具有高杠桿性質;為什么目標公司實施管理層收購之后往往轉為非上市公司。

1.管理層收購與代理成本。企業實施管理層收購的重要原因在于降低代理成本。現代企業理論強調企業的契約性質，認為企業的本質是契約的集合(nexus of contracts)。現代企業理論有兩個主要分支:交易成本理論和代理理論。交易成本理論著重研究企業與市場的關系，代理理論主要分析企業內部組織結構和企業成員之間的代理關系。

詹森和麥克林在1976 年發表的《企業理論一管理行為、代理成本與資本結構》 -文中詳細地匍述了代理成本理論。他們認為企業所有權結構的決定因素是代理成本，而代理成本的產生是因為管理者不是企業的完全所有者。在管理者部分擁有企業所有權的情況下，管理者的努力和所獲得的收益是不對稱的。管理者努力工作的結果可能是承擔全部成本而僅獲取一部分收益; 管理者消費額外收益時卻享受全部收益但只承擔部分成本。這樣的激勵制度下，管理者會缺乏工作積極性，卻熱衷于額外消費。因此，當管理者是企業的部分所有者時，企業的價值小于他是企業完全所有者時的價值。兩者之間的價值差額就是所謂的“代理成本”。讓管理者成為完全的剩余權益擁有者，至少可以減少甚至消除代理成本。由于管理者的自身財力有限，因此，需要舉債融資才能成為完全的剩余權益擁有者。

但是舉債融資會導致另外一種代理成本。在舉債融資成為剩余權益擁有者的情況下，管理者有從事較大風險的項目的積極性。因為管理者作為所有者(股東),承擔有限責任的同時享受無限收益;債權人則獲取有限收益的同時承擔無限損失。因此，企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。°管理層收購使管理層持股增加甚至達到控股地位，從而降低了上述股權代理成本，增加了管理層提升經營績效的激勵。

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