蝶式期权策略，通常由同一类型的（同为看涨期权或同为看跌期权）3个行权价的4份期权合约构成。买入较低行权价、较高行权价的期权合约各1份，蝶式期权策略卖出2份中间行权价的期权合约，构成蝶式期权的多头（long butterfly）；而卖出较低行权价、蝶式期权策略较高行权价的期权合约各1份，买入2份中间行权价的期权合约，则构成蝶式期权的空头（short butterfly）。

比如，假定阿里巴巴的股价为200美元，交易者买入一个月后到期、行权价为180美元、蝶式期权策略220美元的看涨期权合约各1份，卖出行权价为200美元的看涨期权2份，即构成蝶式看涨期权多头（long call butterfly），其盈亏情况如图4-41所示。从盈亏图上看，蝶式期权的多头头寸蝶式期权策略类似于跨式期权的空头头寸，蝶式期权策略只不过上下两端的亏损部分被限制住了，因此其风险实际上小于跨式期权的空头头寸。也正因为风险有限的特点，这个策略被一些交易者经常使用。从策略构成上看，蝶式期权的多头实际上相当于一个牛市价差与熊市价差的组合，其盈亏图大略也相当于这两个价差盈亏图的组合。