我們總結下經濟形勢變差的時候股票的配置策略。股票配置經濟形勢差的時候，企業經營狀況不佳，股票投資機會不大。但是股票配置利率和風險溢價等也是影響股價的重要因素，股票配置比如我們剛提到的由多次放水導致的2014—2015年的一輪牛市。股票配置下面我將經濟形勢差的時候細分為幾個階段，幫你梳理不同階段的股票投資邏輯。在衰退的前期，企業的盈利下滑會成為制約股市的最大障礙，此時，股票配置價值較低。首先，經濟下行導致需求萎縮，尤其是房地產和基建等終端需求；其次，股票配置經濟好的時候投資的產能還在陸續投產，股票配置產能過剩的問題會逐步暴露出來，企業的市場競爭壓力加大；最后，產能過剩又會進一步壓低產品的價格，擠壓企業的利潤空間。這樣一來，股票的基本面會整體惡化。

從歷史上看，經濟衰退的初期，股票市場的確會持續低迷。比如中國從2011年三季度開始了一輪大的衰退周期，股票配置從兩位數的增長一路向下，股票配置在4年的時間內連續跌破9%、8%、股票配置7%多個重要關口。通脹也基本上處于連續下行的趨勢，尤其是PPI，連續50多個月負增長。CPI也是一路回落，從6%降至1.6%。而2011—2014年的股票市場表現大家都看到了，大盤基本是熊市，只有股票配置一些結構性的機會。但2014—2015年經濟也沒有復蘇，股票配置還是處于衰退，為什么就出現了大牛市呢？這就是前面講的，股票配置經濟衰退也要分成兩個階段，在前期經濟下行未觸底的情況下，股票配置政策不會有大動作，就像2011—2014年，其實貨幣政策還是很穩健的，只有一些小寬松。股票配置但到了后期，一旦經濟下行觸及了政府的底線，政府就會啟動寬松政策，股票配置對當時的中國來說，這個底線就是7%。所以當2014年下半年經濟運行逼近7%底線的時候，中央果斷出手，從2014年11月開始啟動了連續的降準降息，在如此大規模的貨幣寬松刺激之下，金融體系的流動性驟然增加。在正常的經濟復蘇周期里，如果貨幣寬松，股票配置流動性應該會大量流入實體經濟。但在經濟蕭條周期里，金融機構不愿意把錢放給實體企業，所以大量的資金沉淀在金融體系里，進而通過配資等形式流入股市、債市等資本市場，形成所謂的資金牛，很多人也稱之為“水牛”。