我们总结下经济形势变差的时候股票的配置策略。股票配置经济形势差的时候，企业经营状况不佳，股票投资机会不大。但是股票配置利率和风险溢价等也是影响股价的重要因素，股票配置比如我们刚提到的由多次放水导致的2014—2015年的一轮牛市。股票配置下面我将经济形势差的时候细分为几个阶段，帮你梳理不同阶段的股票投资逻辑。在衰退的前期，企业的盈利下滑会成为制约股市的最大障碍，此时，股票配置价值较低。首先，经济下行导致需求萎缩，尤其是房地产和基建等终端需求；其次，股票配置经济好的时候投资的产能还在陆续投产，股票配置产能过剩的问题会逐步暴露出来，企业的市场竞争压力加大；最后，产能过剩又会进一步压低产品的价格，挤压企业的利润空间。这样一来，股票的基本面会整体恶化。

从历史上看，经济衰退的初期，股票市场的确会持续低迷。比如中国从2011年三季度开始了一轮大的衰退周期，股票配置从两位数的增长一路向下，股票配置在4年的时间内连续跌破9%、8%、股票配置7%多个重要关口。通胀也基本上处于连续下行的趋势，尤其是PPI，连续50多个月负增长。CPI也是一路回落，从6%降至1.6%。而2011—2014年的股票市场表现大家都看到了，大盘基本是熊市，只有股票配置一些结构性的机会。但2014—2015年经济也没有复苏，股票配置还是处于衰退，为什么就出现了大牛市呢？这就是前面讲的，股票配置经济衰退也要分成两个阶段，在前期经济下行未触底的情况下，股票配置政策不会有大动作，就像2011—2014年，其实货币政策还是很稳健的，只有一些小宽松。股票配置但到了后期，一旦经济下行触及了政府的底线，政府就会启动宽松政策，股票配置对当时的中国来说，这个底线就是7%。所以当2014年下半年经济运行逼近7%底线的时候，中央果断出手，从2014年11月开始启动了连续的降准降息，在如此大规模的货币宽松刺激之下，金融体系的流动性骤然增加。在正常的经济复苏周期里，如果货币宽松，股票配置流动性应该会大量流入实体经济。但在经济萧条周期里，金融机构不愿意把钱放给实体企业，所以大量的资金沉淀在金融体系里，进而通过配资等形式流入股市、债市等资本市场，形成所谓的资金牛，很多人也称之为“水牛”。